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公司是自主內(nèi)飾領(lǐng)先企業(yè)，同時為乘用車和商用車配套儀表板總成和門內(nèi)護(hù)板總成等內(nèi)外飾件。在商用車中/重卡領(lǐng)域，公司核心產(chǎn)品以20%+的市占率居于領(lǐng)先地位。在乘用車領(lǐng)域，隨著公司積極擴(kuò)展新能源領(lǐng)域客戶，2022年國際知名電動車企業(yè)和比亞迪分別躍升成為公司第2和5大客戶，為公司乘用車內(nèi)飾件成長賦能。由于乘用車的市場容量較商用車市場容量更大，公司未來業(yè)績有望迎來更大的上升空間，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　深耕內(nèi)飾領(lǐng)域二十余載，產(chǎn)品品類及客戶資源豐富。在產(chǎn)品端，公司擁有豐富的汽車飾件產(chǎn)品，主要包括儀表板總成、頂置文件柜總成、門內(nèi)護(hù)板總成、立柱護(hù)板總成、流水槽蓋板總成和保險杠總成等，這些產(chǎn)品都已經(jīng)在商用車和乘用車應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了覆蓋。從細(xì)分產(chǎn)品角度來看，公司儀表板總成和門板總成業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入由2020年的15.9億元和4.5億元提升至2022年的35.8億元和10.9億元，復(fù)合增長率分別為50.2%、56.4%。在客戶端，公司已與吉利汽車、上汽集團(tuán)、奇瑞汽車、一汽大眾、上汽大眾、廣汽集團(tuán)等知名乘用車企業(yè)，以及一汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)、中國重汽、陜汽集團(tuán)、北汽福田等國內(nèi)前五大中、重型卡車企業(yè)均形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。此外，公司把握汽車行業(yè)智能化、電動化轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，不斷擴(kuò)寬客戶范圍。
　　內(nèi)飾行業(yè)景氣度不減，附加值提升帶動行業(yè)上行。從需求側(cè)來看，國內(nèi)乘用車市場進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，但消費(fèi)潛力仍然巨大、中長期將以穩(wěn)定增長為主，商用車市場在疫情因素消散及出口進(jìn)程加快的背景下，將進(jìn)入上行周期。且消費(fèi)端和車企對飾件產(chǎn)品要求的提高，進(jìn)一步提升了產(chǎn)品的附加值，促進(jìn)汽車飾件行業(yè)的整體上行。從供給端來看，本土飾件企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量逐步增強(qiáng)，相對于外/合資供應(yīng)商有一定的成本優(yōu)勢，自主供應(yīng)商有望以自主品牌車企為突破口，逐步進(jìn)入合資、外資乘用車制造商的供應(yīng)體系，有效提升本土飾件企業(yè)在行業(yè)中的競爭地位。
　　同時賦能乘用和商用領(lǐng)域，促進(jìn)市占率穩(wěn)步提升。（1）在乘用車板塊，21-23年公司儀表板總成在乘用車市場的市占率分別為5.6%、8.7%和14.0%，主要主要受益于公司積極拓展新能源領(lǐng)域客戶，目前國際知名品牌電動車企業(yè)和比亞迪已進(jìn)入公司前五大客戶列表，且公司已取得蔚來、極氪、合創(chuàng)等新勢力品牌項(xiàng)目定點(diǎn)，躋身國內(nèi)第一梯隊(duì)飾件供應(yīng)商行列，促進(jìn)公司乘用車產(chǎn)品市占率明顯提升。（2）在商用車板塊，公司是國內(nèi)商用車飾件的龍頭企業(yè)，具備較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力和客戶認(rèn)證優(yōu)勢，在增速較高的卡車領(lǐng)域客戶覆蓋國內(nèi)前五大中、重卡整車廠，核心產(chǎn)品儀表板總成市場占有率超過20%，商用車板塊的穩(wěn)定發(fā)展將為公司帶來廣闊的業(yè)務(wù)機(jī)會。
　　通過可轉(zhuǎn)債加碼產(chǎn)能，提升上海及合肥周邊配套能力。從公司的產(chǎn)能布局來看，公司已在國內(nèi)19個城市、馬來西亞和新加坡設(shè)立了生產(chǎn)制造基地，大幅提高了產(chǎn)品供應(yīng)效率，提升產(chǎn)品準(zhǔn)時交付能力，且從2022年底的產(chǎn)能利用率情況來看，公司各產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均處于90%上下，因此23年公司通過可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目在上海和合肥地區(qū)擴(kuò)充產(chǎn)能，進(jìn)一步搶占市場份額，強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)。其中，上海地區(qū)有上汽集團(tuán)、上汽大眾、國際知名電動車企業(yè)等知名車企，公司在上海地區(qū)的擴(kuò)建項(xiàng)目有利于滿足周邊整車客戶的業(yè)務(wù)合作需求，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期為2年。在合肥地區(qū)，比亞迪、蔚來、大眾、長安等眾多新能源汽車整車廠商陸續(xù)在合肥新增或擴(kuò)大生產(chǎn)基地，公司在合肥基地的建設(shè)項(xiàng)目，有利于實(shí)現(xiàn)對合肥及周邊整車廠提供本地配套服務(wù)。
　　首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司積極布局新能源乘用車領(lǐng)域，產(chǎn)品市占率不斷提升，規(guī)模效應(yīng)帶來有效的成本控制，驅(qū)動公司營收和利潤表現(xiàn)向上。同時公司向墨西哥工廠進(jìn)行增資，有效擴(kuò)充海外產(chǎn)能，國內(nèi)國外市場皆有向上空間。預(yù)計(jì)23-25年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.1、10.5和13.2億元，同比+71.6%、30.6%和25.6%。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險提示：（1）汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。行業(yè)整體發(fā)展情況將對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響，給公司經(jīng)營帶來不確定性；（2）主要客戶集中度過高。公司來自于核心客戶的銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例較高，若主要客戶經(jīng)營狀況發(fā)生較大波動將對公司業(yè)績產(chǎn)生較為顯著的影響；（3）原材料價格波動風(fēng)險。公司產(chǎn)品所需的主要原材料包括塑料粒子、面料、外協(xié)件等，相關(guān)主、輔原材料的價格波動將給公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來明顯影響。（4）外協(xié)定制單元件占比較高帶來的管控風(fēng)險等。