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PCB樣板領(lǐng)導(dǎo)者，橫向拓展多種產(chǎn)品。興森科技成立于1999年，于2010年上市。通過自主研發(fā)與股權(quán)投資等方式，公司成為國內(nèi)領(lǐng)先的PCB樣板小批量板供應(yīng)商，同時(shí)覆蓋半導(dǎo)體封裝基板與測試板業(yè)務(wù)。今年7月，公司以176.61億日元（定價(jià)基準(zhǔn)日為2022年6月30日）作為基礎(chǔ)購買價(jià)格收購北京揖斐電，后者原為日本揖斐電在國內(nèi)全資子公司，專注于普通HDI、Anylayer HDI、SLP和模組類封裝基板產(chǎn)品。當(dāng)前興森科技已經(jīng)形成PCB板、剛撓結(jié)合板、HDI板、類載板、封裝載板等全產(chǎn)品線的布局。
　　聚焦PCB產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。PCB樣板小批量板作為公司發(fā)展多年的業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)超7成營收，是公司利潤的重要來源。為提升公司PCB業(yè)務(wù)的長期競爭力，公司堅(jiān)定不移地推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，已經(jīng)取得顯著成效。未來PCB數(shù)字化改造將作為公司兩大戰(zhàn)略方向之一不斷深化，助力公司實(shí)現(xiàn)制造向智造的轉(zhuǎn)型。
　　集中資源重點(diǎn)發(fā)展IC載板，打開成長空間。作為公司另一大戰(zhàn)略發(fā)展方向，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)BT載板+ABF載板的全面布局。盡管面臨經(jīng)濟(jì)低迷、需求不振和競爭加劇的挑戰(zhàn)，以及業(yè)績下滑的短期經(jīng)營壓力，公司仍持續(xù)加碼發(fā)展高端封裝基板。當(dāng)前ABF載板項(xiàng)目順利推進(jìn)，客戶認(rèn)證、良率提升及產(chǎn)線建設(shè)如期進(jìn)行。今年有望通過產(chǎn)品驗(yàn)證并進(jìn)入量產(chǎn)，打開業(yè)績成長空間。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。我們看好公司在ABF載板項(xiàng)目順利推進(jìn)，今年實(shí)現(xiàn)0到1的突破，加速PCB業(yè)務(wù)數(shù)字化改造，提升長期競爭力?？紤]到公司ABF載板項(xiàng)目所需投入較大，下調(diào)公司利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為65.80/85.24/105.93億元，歸母凈利潤分別為3.14/5.50/9.28億元，對應(yīng)EPS分別為0.19/0.33/0.55元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，盈利與估值不及預(yù)期