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事件概述
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023上半年公司營(yíng)業(yè)收入25.66億元，同比下降4.81%，歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比下降94.98%，此前預(yù)告歸母凈利潤(rùn)中值0.18億元，符合預(yù)期，公司毛利率為25.19%，同比下降4.92pct。
　　經(jīng)測(cè)算，公司Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.14億元，同比下降7.65%，環(huán)比提升4.95%，歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比下降93.33%，環(huán)比提升40.67%，毛利率26.17%，同比下降4.33pct，環(huán)比提升2.02pct。
　　公司營(yíng)收環(huán)比已有所改善，受費(fèi)用端拖累利潤(rùn)下滑
　　上半年公司營(yíng)收承壓主要系行業(yè)需求不足所致，但Q2營(yíng)收已出現(xiàn)改善趨勢(shì)，公司凈利潤(rùn)下滑主要系FCBGA封裝基板項(xiàng)目的費(fèi)用投入、珠海興科產(chǎn)能爬坡階段的虧損及員工持股計(jì)劃的費(fèi)用攤銷所致。
　　具體來(lái)看1）PCB業(yè)務(wù)：上半年?duì)I收20.19億元，同比增長(zhǎng)0.61%，毛利率29.28%，同比下降0.88pct，主要系因行業(yè)需求不足導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降以及競(jìng)爭(zhēng)加劇價(jià)格下降致使PCB業(yè)務(wù)承壓；2）IC載板業(yè)務(wù)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.89億元，同比下降22.75%，毛利率為-7.68%，因行業(yè)需求大幅下滑導(dǎo)致整體稼動(dòng)率下降，其中，廣州興科上半年虧損0.43億元，影響歸母凈利潤(rùn)約0.22億元。FCBGA封裝基板項(xiàng)目尚未正式投產(chǎn)，上半年人工、材料、能源、折舊等費(fèi)用合計(jì)約1.46億元，整體虧損1.09億元；3）半導(dǎo)體測(cè)試板業(yè)務(wù)：上半年?duì)I收1.81億元，同比下降20.84%，毛利率12.81%，受需求不足影響上半年承壓，公司廣州科技的半導(dǎo)體測(cè)試板新產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品良率、交期、技術(shù)能力等穩(wěn)定提升、持續(xù)改善。
　　堅(jiān)定看好公司封裝基板業(yè)務(wù)，引領(lǐng)公司未來(lái)成長(zhǎng)
　　1）封裝基板業(yè)務(wù)技術(shù)難度高，國(guó)內(nèi)僅有少數(shù)公司具備量產(chǎn)能力，BT載板公司現(xiàn)有產(chǎn)能充沛，與大基金項(xiàng)目仍有后續(xù)產(chǎn)能待投；2）FCBGA載板目前基本處于被海外廠商壟斷的市場(chǎng)局面，ABF載板長(zhǎng)期處于產(chǎn)能緊缺的狀態(tài)，中國(guó)大陸具有FCBGA載板生產(chǎn)能力廠商屈指可數(shù)，公司積極布局FCBGA載板業(yè)務(wù)，珠海FCBGA封裝基板項(xiàng)目已于2022年12月底建成并成功試產(chǎn)，目前良率穩(wěn)步提升，全面達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可增加收入16億元；廣州FCBGA封裝基板項(xiàng)目于2022年9月實(shí)現(xiàn)廠房封頂，預(yù)計(jì)2023年第四季度完成產(chǎn)線建設(shè)，開(kāi)始試產(chǎn)。預(yù)計(jì)廣州兩期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后增加收入56億元，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力足。3）廣州FCBGA封裝基板項(xiàng)目由于前期投入較大，公司擬引入戰(zhàn)投對(duì)其增資，增資完成后，廣州FCBGA封裝基板項(xiàng)目公司持股52.38%，其仍為公司控股子公司，有助于推動(dòng)ABF載板項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程，進(jìn)一步提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)公司整體抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)至5.01/8.79/11.58億元，按照2023/8/21收盤(pán)價(jià)11.75元/股，PE為39.7/22.6/17.1倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新建產(chǎn)能不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、外圍環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)