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公司發(fā)布2023年半年報(bào)告，23H1營收同比穩(wěn)健短期盈利能力欠佳。但公司布局稀缺IC載板賽道，未來有望逐步釋放彈性，調(diào)整為增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　23H1營收同比穩(wěn)定，盈利能力有所下滑。公司23H1營業(yè)收入25.66億元，同比-4.81%，歸母凈利潤0.18億元，同比-94.98%，扣非歸母凈利潤0.06億元，同比-97.66%；單季度來看，公司Q2營業(yè)收入13.14億元，同比-7.65%/環(huán)比+4.98%，歸母凈利潤0.11億元，同比-93.33%/環(huán)比+40.66%，扣非歸母凈利潤0.05億元，同比-96.38%/環(huán)比+489.97%；盈利能力來看，公司2023上半年毛利率為25.19%，同比-4.92pcts，凈利率0.70%，同比-12.63pcts，扣非凈利率0.25%，同比-9.81pcts。上述原因主要系：1）行業(yè)整體下滑導(dǎo)致需求不足；2）FCBGA封裝基板項(xiàng)目投入、珠海興科產(chǎn)能爬坡階段的虧損及員工持股計(jì)劃帶來的費(fèi)用攤銷。
　　引入戰(zhàn)略投資者，為IC載板建設(shè)保駕護(hù)航。公司此前發(fā)布公告，擬對(duì)廣州興森增資并引入包括公司主體、國開制造業(yè)基金、建信投資等在內(nèi)的5名戰(zhàn)略投資者，擬增資金額為16.05億元。本次增資將增強(qiáng)廣州興森的資本實(shí)力，有利于推進(jìn)FCBGA封裝基板項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程進(jìn)一步提升公司整體競爭力，為公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃及長遠(yuǎn)利益打下牢固根基。
　　加碼研發(fā)深化內(nèi)功，堅(jiān)守戰(zhàn)略放眼未來。公司23H1研發(fā)投入2.61億元，同比+68.07%，主要系FCBGA項(xiàng)目研發(fā)投入增加所致。盡管短期經(jīng)營承壓，但著眼未來公司仍堅(jiān)定加碼數(shù)字化轉(zhuǎn)型和高端封裝基板戰(zhàn)略，在行業(yè)低迷時(shí)期修煉內(nèi)功。公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，F(xiàn)CBGA封裝基板項(xiàng)目持續(xù)加注，客戶認(rèn)證、良率提升及產(chǎn)線建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)；北京揖斐電項(xiàng)目完成收購，基于Msap工藝的技術(shù)布局業(yè)已完成，靜候下游需求復(fù)蘇。
　　估值
　　盡管公司短期業(yè)績承壓，但公司前瞻布局稀缺IC載板，未來有望逐步釋放業(yè)績彈性。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)收入63.10/80.97/107.06億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.75/5.27/8.66億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為72.7.6/37.6/22.9倍。調(diào)整為增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、IC載板建設(shè)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)。