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投資要點(diǎn)
　　公告：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.66億元，同比下降4.81%；歸母凈利潤0.18億元，同比下降94.98%。其中第二季度營業(yè)收入13.14億元，同比下降7.65%；歸母凈利潤0.11億元，同比減少93.33%。
　　行業(yè)需求不足，業(yè)績短期承壓。公司上半年收入同比下降4.81%，主要因行業(yè)整體下滑導(dǎo)致需求不足，具體來看：1）PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.19億元，同比增長0.61%，子公司宜興硅谷實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.3億元，同比下降19.64%，主要因產(chǎn)能利用率降低，且競爭加劇導(dǎo)致價(jià)格下降；2）封裝基板實(shí)現(xiàn)收入2.89億元，同比下降22.75%，主要因行業(yè)需求大幅下滑；3）半導(dǎo)體測試板實(shí)現(xiàn)收入1.81億元，同比下降20.84%，主要受下游需求不足影響。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.14億元，同比下降7.65%，環(huán)比增長4.98%，我們判斷是二季度訂單有所回暖，產(chǎn)能利用率有提升。
　　產(chǎn)能利用率下降疊加前期費(fèi)用拖累，靜待盈利能力修復(fù)。公司上半年毛利率為25.19%，同比減少4.92pct，具體來看：1）PCB業(yè)務(wù)毛利率29.28%，同比下滑0.88pct，主要因?yàn)樾袠I(yè)競爭加劇導(dǎo)致價(jià)格有所下降；2）封裝基板毛利率-7.68%、同比下降34.84pct，主要因?yàn)橄掠涡枨蟠蠓陆祵?dǎo)致載板產(chǎn)能利用率下降；3）半導(dǎo)體測試板毛利率12.81%、同比下降7.95pct，未來隨著廣州科技產(chǎn)品良率、交期和技術(shù)的提升，測試板盈利能力有望改善。Q2單季度毛利率為26.17%，同比下降4.33pct，環(huán)比上升2.02pct，我們判斷隨著產(chǎn)能利用率提升，盈利能力有所恢復(fù)。
　　費(fèi)用方面，2023年上半年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)率同比分別增長0.61、0.64、4.41pct，單二季度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)率分別同比增長0.67、0.77、4.03pct，研發(fā)費(fèi)用大幅提升主要因?yàn)镕CBGA封裝基板項(xiàng)目的投入。2023年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額1.11億元，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)健。
　　封裝基板國產(chǎn)替代空間廣闊，打開未來成長空間。2022年封裝基板市場規(guī)模約174億美金，是PCB行業(yè)增長最快的細(xì)分領(lǐng)域，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)不斷向大陸轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)替代空間非常巨大。公司持續(xù)加碼封裝基板行業(yè)，珠海FCBGA基地主要面向服務(wù)器，已于2022年12月底建成并成功試產(chǎn)，預(yù)計(jì)23Q3進(jìn)入小批量產(chǎn)品交付階段；廣州FCBGA基地一期預(yù)計(jì)23Q4建成試產(chǎn)，二期預(yù)計(jì)于27年12月達(dá)產(chǎn)，公司引入戰(zhàn)投，進(jìn)一步助力ABF載板業(yè)務(wù)發(fā)展，待ABF產(chǎn)能全線投產(chǎn)后，將顯著提升利潤，打開公司長期成長空間。此外，北京揖斐電項(xiàng)目已完成收購，基于MSAP工藝的技術(shù)布局也已完成，公司產(chǎn)品版圖持續(xù)完善。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.00、5.20、7.60億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（2023年8月22日收盤價(jià)）PE為67.3倍、38.9倍和26.6倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求疲軟；FCBGA項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇