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投資要點(diǎn)
　　近期我們觀察中秋國(guó)慶前行業(yè)表現(xiàn)，整體看需求環(huán)比均有回暖，但具體表現(xiàn)略有不同。白酒板塊仍延續(xù)分化態(tài)勢(shì)。今年雙節(jié)備戰(zhàn)動(dòng)作上各大酒企普遍集中在終端發(fā)力，需求端仍延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。其中高端、汾酒、地產(chǎn)酒回款進(jìn)度完成無(wú)虞。次高端酒面對(duì)收入達(dá)成&市場(chǎng)健康程度（庫(kù)存）或?qū)⒏硇詫?duì)待。區(qū)域酒受益宴席需求持續(xù)旺盛以及偏中低端的商務(wù)團(tuán)購(gòu)升級(jí)帶動(dòng)，大眾酒價(jià)格帶產(chǎn)品普遍繼續(xù)延續(xù)較強(qiáng)表現(xiàn)帶動(dòng)區(qū)域酒維持較強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能。動(dòng)銷端徽酒起勢(shì)較快，其次是蘇酒。宴席表現(xiàn)強(qiáng)勁，禮贈(zèng)需求保留有一定的韌性，商務(wù)需求緩慢周度改善，大眾聚飲、走親訪友的需求或?qū)⒀永m(xù)至整個(gè)中秋國(guó)慶假期期間。大眾品板塊，雙節(jié)前預(yù)計(jì)出行人數(shù)已超2019年同期，大眾品消費(fèi)需求普遍展現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，在餐飲/外部需求緩慢恢復(fù)疊加下半年基數(shù)走高背景下，多數(shù)公司仍然保有較好增速。
　　分公司看：
　　迎駕貢酒：從近況看我們看好地產(chǎn)酒、大眾價(jià)格帶承接今年消費(fèi)趨勢(shì)。短期由于中秋國(guó)慶雙節(jié)疊加長(zhǎng)假期的宴席需求集中釋放、回鄉(xiāng)人流帶動(dòng)假期期間親友聚飲的需求釋放、及假期后的渠道補(bǔ)貨效應(yīng)，地產(chǎn)酒普遍需求仍有較好支撐，但節(jié)奏上，去年Q3普遍基數(shù)偏高，且今年中秋較晚，預(yù)計(jì)Q3增速環(huán)比略有回落，但全年增速目標(biāo)達(dá)成確定性較高。費(fèi)用端，今年文化迎駕元年做：產(chǎn)品提升、群星演唱會(huì)、國(guó)賓品鑒會(huì)等整體預(yù)計(jì)下半年費(fèi)用略有增加，但費(fèi)用率全年維持。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，從增速看當(dāng)前洞藏整體增速較強(qiáng)，洞9高于洞6，洞6規(guī)模更大，洞16、20受大環(huán)境影響但仍優(yōu)于經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)時(shí)期。分地區(qū)，洞6、9省內(nèi)較好，洞16、20合六淮地區(qū)較好。分渠道，洞6、9核心為流通，同時(shí)洞9省內(nèi)團(tuán)購(gòu)較多；洞16團(tuán)購(gòu)起量也走向宴席；洞20商務(wù)宴請(qǐng)團(tuán)購(gòu)較多。庫(kù)存上，優(yōu)勢(shì)地區(qū)合六淮、蚌埠、銅陵等地較低；沿江城市和皖南庫(kù)存微高；省內(nèi)總體庫(kù)存不高，省外薄弱地區(qū)庫(kù)存偏高。
　　山西汾酒：從近況看短期7/8月庫(kù)存進(jìn)一步去化為主，9月經(jīng)營(yíng)節(jié)奏加速，當(dāng)前中秋國(guó)慶雙節(jié)動(dòng)銷良性，估計(jì)雙位數(shù)動(dòng)銷增長(zhǎng)，庫(kù)存均較良性。節(jié)前公司的市場(chǎng)核心動(dòng)作圍繞終端展開(kāi)，9月市場(chǎng)啟動(dòng)“汾享禮遇，醉美中秋”終端答謝活動(dòng)，全國(guó)營(yíng)銷一盤棋動(dòng)作清晰。產(chǎn)品策略：下半年玻汾相較于上半年投放節(jié)奏放緩，根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際需求來(lái)穩(wěn)量供應(yīng)；青30仍更側(cè)重培育重點(diǎn)市場(chǎng)和重點(diǎn)消費(fèi)群體，做好消費(fèi)氛圍營(yíng)造；腰部巴拿馬、老白汾繼續(xù)推廣培育；青20、青25延續(xù)上半年較好勢(shì)頭。低度青30布局有低度酒消費(fèi)習(xí)慣，經(jīng)濟(jì)/消費(fèi)力更匹配的市場(chǎng)，基數(shù)小增速快。公司對(duì)經(jīng)銷商的分級(jí)管理更嚴(yán)，竄貨和亂價(jià)行為的控制趨嚴(yán)，費(fèi)用管控精細(xì)化程度提升，一系列組合拳下近期核心產(chǎn)品青20批價(jià)趨勢(shì)向好。
　　中炬高新：從近況看預(yù)計(jì)美味鮮按年度收入中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)去達(dá)成。成本端，預(yù)計(jì)下半年原料穩(wěn)中有降，毛利率小幅改善。渠道端，BC兼顧，餐飲當(dāng)前占3成且持續(xù)增長(zhǎng)。庫(kù)存端，略高于理想庫(kù)存水平，東北庫(kù)存稍高。新品端，零添加增速更快，但體量較低，今年有望翻倍。公司近期股權(quán)問(wèn)題落地，股權(quán)紛爭(zhēng)結(jié)束后，預(yù)計(jì)會(huì)基于廣大投資者利益考慮、有利于上市公司、股東利益維護(hù)角度去促進(jìn)訴訟解決，戰(zhàn)略股東鼎暉賦能公司和政府形成較好互補(bǔ)，有望為公司帶來(lái)更為穩(wěn)定的治理環(huán)境，驅(qū)動(dòng)公司增速回升，未來(lái)推進(jìn)公司成為混改標(biāo)桿典范，后續(xù)有望更市場(chǎng)化運(yùn)作。我們預(yù)計(jì)新管理層理順公司后Q4中期將會(huì)有較清晰的短期目標(biāo)、中期規(guī)劃出臺(tái)。當(dāng)前階段，我們估計(jì)公司重點(diǎn)聚焦于解決：營(yíng)銷端、產(chǎn)品端的梳理，未來(lái)市場(chǎng)的增量來(lái)源，內(nèi)部流程的梳理，團(tuán)隊(duì)效率的提升，相應(yīng)的與之匹配的人員市場(chǎng)化考核和薪資激勵(lì)體系等等。
　　佳禾食品：各業(yè)務(wù)近況看，粉末油脂業(yè)務(wù)上工業(yè)客戶發(fā)展迅速+茶飲客戶穩(wěn)定拓展，產(chǎn)能瓶頸突破+出口業(yè)務(wù)恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)將維持雙位數(shù)的增長(zhǎng)。部分茶飲客戶壓價(jià)對(duì)于毛利率影響在可控范圍，公司已通過(guò)原材料鎖價(jià)、高附加值產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)維持植脂末毛利率穩(wěn)定。咖啡業(yè)務(wù)隨著行業(yè)趨勢(shì)逐漸向現(xiàn)磨咖啡發(fā)展，就公司產(chǎn)品細(xì)分類別來(lái)看，烘焙咖啡豆的增速接近翻倍，庫(kù)迪5月開(kāi)始合作至半年度體量月銷接近千萬(wàn)級(jí)，預(yù)計(jì)全年將有大幾千萬(wàn)的貢獻(xiàn)。隨著基數(shù)增加、我們預(yù)計(jì)下半年咖啡業(yè)務(wù)仍有增長(zhǎng)潛力，Q4咖啡豆烘焙產(chǎn)能投放后會(huì)對(duì)訂單有較大拉動(dòng)作用。糖漿業(yè)務(wù)當(dāng)前日產(chǎn)600噸，具備年產(chǎn)20萬(wàn)噸糖漿產(chǎn)品的高效產(chǎn)能，在工業(yè)糖漿領(lǐng)域行業(yè)排名超前。糖漿一部分作為自產(chǎn)粉末油脂等原材料外，也可作為啤酒、制藥發(fā)酵、糖果等終端使用。在23年中報(bào)中其他產(chǎn)品（包括糖漿、調(diào)味奶基底等產(chǎn)品）同比增長(zhǎng)47%，其中糖漿增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。目前處于盈虧平衡、占領(lǐng)市場(chǎng)階段，未來(lái)將會(huì)有較快增長(zhǎng)。后續(xù)成本端，公司今年主要原材料鎖定點(diǎn)比較科學(xué)，均在低位進(jìn)行了鎖價(jià)囤貨，乳制品、油脂類原料已經(jīng)陸續(xù)鎖至明年Q1，因此盡管個(gè)別大宗產(chǎn)品有上行預(yù)期，整體盈利水平將控制在較好水平
　　9月18日-9月24日行情回顧
　　本周食飲板塊整體表現(xiàn)良好，申萬(wàn)食品飲料行業(yè)指數(shù)（801120.SL）本周區(qū)間漲跌幅為1.19%，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中位列第7，高于滬深300指數(shù)0.3