>> 光大證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：旺季臨近，靜待業(yè)績(jī)與估值回升-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 979KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,楊哲,李嘉祺 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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白酒：伴隨中秋國(guó)慶旺季臨近，終端備貨持續(xù)，白酒動(dòng)銷有所好轉(zhuǎn)，相對(duì)去年中秋表現(xiàn)較為穩(wěn)健?？紤]宴席場(chǎng)景釋放、雙節(jié)連休下假期時(shí)間延長(zhǎng)、禮贈(zèng)需求恢復(fù)等驅(qū)動(dòng)，估計(jì)后續(xù)終端氛圍起勢(shì)，有望進(jìn)一步提振板塊情緒。酒廠針對(duì)中秋旺季的相關(guān)工作正在進(jìn)行，相關(guān)活動(dòng)更加傾向于終端/消費(fèi)者，例如掃碼反向紅包，針對(duì)渠道端的投入有所控制，對(duì)于宴席的政策投入亦在加大，同時(shí)通過演唱會(huì)、中秋宴會(huì)等形式拉動(dòng)動(dòng)銷。庫(kù)存水平較去年同期雖有所抬升但名酒企庫(kù)存基本可控，主要單品批價(jià)較為平穩(wěn)，其中汾酒在旺季前控貨挺價(jià)效果較為顯著，當(dāng)前庫(kù)存相比去年同期較低，青花20批價(jià)明顯上行。繼續(xù)看好后續(xù)旺季行情驅(qū)動(dòng)下板塊表現(xiàn)，名酒企積極備戰(zhàn)旺季、驅(qū)動(dòng)動(dòng)銷，三季度有望實(shí)現(xiàn)增量，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。推薦確定性高、基本面強(qiáng)的貴州茅臺(tái)/瀘州老窖，今年成長(zhǎng)性強(qiáng)、動(dòng)銷亮眼的區(qū)域酒龍頭今世緣，建議關(guān)注三季度開始有明顯環(huán)比改善、渠道風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放的水井坊。
大眾食品：從估值角度上講，大眾食品龍頭企業(yè)已基本調(diào)整到位。市場(chǎng)對(duì)各個(gè)企業(yè)所擔(dān)心的核心問題均在逐步改善。1）絕味食品：鴨副成本已經(jīng)進(jìn)入下行通道，絕味毛利率修復(fù)是大概率事件，盡管修復(fù)的幅度和節(jié)奏仍需觀察，但市場(chǎng)對(duì)于成本的擔(dān)憂已有所減弱。對(duì)于主業(yè)收入增長(zhǎng)來講，廖記發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，公司拓店積極，而餐桌鹵味是比休閑鹵味更大的賽道，有望承接公司中長(zhǎng)期主業(yè)收入增長(zhǎng)；2）安井食品：前期因市場(chǎng)對(duì)公司大股東股權(quán)調(diào)整和短期業(yè)績(jī)不確定性的擔(dān)憂，股價(jià)有一定的回調(diào)，而隨著公司大股東股權(quán)調(diào)整結(jié)束，且9月進(jìn)入凍品旺季的前夕，公司短期基本面有望改善，當(dāng)前估值相對(duì)較低，后續(xù)股價(jià)仍有一定反彈空間；3）立高食品：上半年公司商超與餐飲渠道收入持續(xù)高增長(zhǎng)，餅店渠道收入盡管受消費(fèi)環(huán)境影響及流量向山姆等折扣店轉(zhuǎn)移，增長(zhǎng)有所承壓，但也在逐步修復(fù)的通道內(nèi)，公司半年報(bào)亦提出多項(xiàng)改進(jìn)措施，如減少長(zhǎng)尾SKU、提高渠道融合效率、改善物流措施等，有望持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)改善，提升組織管理效能，擴(kuò)大龍頭影響力。
此外三全食品推出了一系列積極改進(jìn)措施，有望改善公司基本面，值得關(guān)注處在于：1）產(chǎn)品上：公司減少SKU，聚焦核心品類，同時(shí)重視生系列發(fā)展，推出針對(duì)農(nóng)貿(mào)渠道的牛羊肉系列，為公司挖掘持續(xù)性發(fā)展的品類賽道；2）渠道上：公司在傳統(tǒng)紅標(biāo)綠標(biāo)的基礎(chǔ)上，將渠道進(jìn)一步細(xì)分為零售直營(yíng)、零售經(jīng)銷、電商、社會(huì)餐飲、新零售五大渠道，管理更加精細(xì)化，產(chǎn)品與渠道進(jìn)一步匹配，加強(qiáng)對(duì)于新渠道新產(chǎn)品的資源投入，逐步弱化公司在傳統(tǒng)商超體系的收入占比。我們認(rèn)為公司一系列的改進(jìn)措施有望對(duì)癥下藥，改善公司當(dāng)前面臨的產(chǎn)品老化、渠道動(dòng)能不足的問題，待新產(chǎn)品、新渠道逐步起量，公司收入增速有望加速，并進(jìn)一步帶動(dòng)估值修復(fù)，三全食品通過行業(yè)領(lǐng)先的渠道及資源優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步鞏固其龍頭地位。
投資建議：我們維持當(dāng)下的配置思路：（1）場(chǎng)景的修復(fù)、經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是確定的，但是經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)到疫情前的時(shí)間周期是不確定的。所以，我們建議投資者圍繞需求最穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)格局最優(yōu)的賽道布局，首選高端白酒貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖，以及成長(zhǎng)性強(qiáng)、動(dòng)銷亮眼的區(qū)域酒龍頭今世緣；（2）場(chǎng)景的恢復(fù)提供較大的經(jīng)營(yíng)彈性，重點(diǎn)關(guān)注次高端白酒，首推標(biāo)的為舍得酒業(yè)；（3）消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)的預(yù)期下，大眾品依然可圍繞門店+供應(yīng)鏈展開，核心推薦標(biāo)的是絕味食品、安井食品、立高食品；另外建議關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健、估值合理的細(xì)分龍頭，推薦伊利股份以及洽洽食品。
風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本波動(dòng)，食品安全問題，競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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