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報(bào)告導(dǎo)讀
　　食飲觀點(diǎn)：23年白酒雙節(jié)或呈四大特征，看好高端酒&區(qū)域酒核心資產(chǎn)。
　　白酒板塊：白酒作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)性板塊，伴隨重磅政策密集落地，我們繼續(xù)看好順周期下的白酒板塊配置機(jī)會(huì)。橫向看白酒基本面韌性強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注基本面確定性強(qiáng)的核心資產(chǎn)“老”標(biāo)的，中期關(guān)注成長性強(qiáng)的“新”標(biāo)的：①首選高端酒和區(qū)域酒的核心資產(chǎn)標(biāo)的，主推貴州茅臺(tái)/瀘州老窖/山西汾酒/古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒/口子窖；②同時(shí)關(guān)注趨勢向好的成長性標(biāo)的，如珍酒李渡/金徽酒；另中期關(guān)注泛全國性次高端名酒，如水井坊/舍得酒業(yè)等。
　　大眾品板塊：我們認(rèn)為23年大眾品漸進(jìn)式回暖，復(fù)蘇存在新的消費(fèi)特點(diǎn)，由此我們總結(jié)大眾品23H2三大投資主線：1）基于當(dāng)前消費(fèi)者希望以更合適的價(jià)格獲得高品質(zhì)產(chǎn)品，我們重點(diǎn)推薦具備“高質(zhì)性價(jià)比”特點(diǎn)的標(biāo)的，主要涉及零食板塊、低溫奶、高檔啤酒等；2）基于當(dāng)前場景消費(fèi)恢復(fù)較緩，我們推薦渠道結(jié)構(gòu)中中小B門店占比較小&受到場景受損影響較弱的標(biāo)的，主要涉及乳制品、飲料板塊；3）具備事件催化&成本下行標(biāo)的。本周組合：仙樂健康、立高食品、中炬高新、勁仔食品、鹽津鋪?zhàn)印?br>　　9月18日~9月22日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲0.81%，食品飲料板塊上漲1.19%，白酒（+1.62%）、乳制品（+1.28%）漲幅居前，速凍食品（-1.33%）跌幅居前。具體來看，貴州茅臺(tái)（+3.76%）、今世緣（+0.79%）漲幅較大，珍酒李渡（-6.09%）、水井坊（-5.52%）跌幅較大；本周大眾品*ST西發(fā)（+27.15%）、通葡股份（+22.17%）漲幅相對(duì)居前，麥趣爾（-7.64%）、妙可藍(lán)多（-5.36%）跌幅相對(duì)較大。
　　【白酒板塊】雙節(jié)表現(xiàn)預(yù)計(jì)平穩(wěn)，看好高端酒&區(qū)域酒核心資產(chǎn)
　　板塊回顧：本周白酒板塊表現(xiàn)較優(yōu)
　　板塊個(gè)股回顧：9月18日~9月22日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲0.81%，食品飲料板塊上漲1.19%，白酒板塊漲幅1.62%，漲幅居前。具體來看，貴州茅臺(tái)（+3.76%）、今世緣（+0.79%）漲幅較大，珍酒李渡（-6.09%）、水井坊（-5.52%）跌幅較大。
　　本周白酒板塊表現(xiàn)較優(yōu)，主因：1）情緒面：9月22日晚間，財(cái)政部和中國人民銀行發(fā)布消息稱，中美成立兩國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域工作組，定期或不定期舉行會(huì)議，就經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域相關(guān)問題加強(qiáng)溝通和交流，有效提振市場信心。2）基本面：白酒中報(bào)表現(xiàn)較優(yōu)，基本面韌性較強(qiáng)，雙節(jié)表現(xiàn)預(yù)計(jì)平穩(wěn)，各價(jià)位、各區(qū)域間或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化和趨勢性改善，呈現(xiàn)四大特征。3）資金面：9月22日北向資金凈流入超70億元。我們認(rèn)為當(dāng)前政策密集落地+中報(bào)表現(xiàn)較優(yōu)+中秋國慶表現(xiàn)預(yù)計(jì)平穩(wěn)，市場信心有望提振，我們繼續(xù)看好順周期下的白酒板塊配置機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注基本面確定性強(qiáng)的核心資產(chǎn)“老”標(biāo)的，中期關(guān)注成長性強(qiáng)的“新”標(biāo)的。
　　白酒中秋國慶專題&23H1中報(bào)總結(jié):雙節(jié)表現(xiàn)平穩(wěn)，看好高端酒&區(qū)域酒核心資產(chǎn)
　　23年白酒中秋國慶雙節(jié)表現(xiàn)預(yù)計(jì)平穩(wěn)，各價(jià)位、各區(qū)域間或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化和趨勢性改善，當(dāng)前仍存四大認(rèn)知差，看好高端酒&區(qū)域酒核心資產(chǎn)。
　　中秋國慶展望：中秋國慶白酒表現(xiàn)預(yù)計(jì)平穩(wěn)，23年雙節(jié)呈現(xiàn)四大特征
　　23年白酒中秋國慶雙節(jié)表現(xiàn)預(yù)計(jì)平穩(wěn)，各價(jià)位、各區(qū)域間或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化和趨勢性改善。1）整體：預(yù)計(jì)23年白酒中秋國慶整體表現(xiàn)平穩(wěn)，動(dòng)銷表現(xiàn)符合預(yù)期，回款進(jìn)度正常，庫存和批價(jià)為良性合理狀態(tài)，各價(jià)位、各區(qū)域間或存在結(jié)構(gòu)性分化和趨勢性改善；2）特征一：雙節(jié)合一，節(jié)前回款進(jìn)度正常，預(yù)計(jì)節(jié)后仍有回款補(bǔ)貨需求，動(dòng)銷表現(xiàn)平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)全年任務(wù)完成節(jié)點(diǎn)較去年略晚。3）特征二：高端酒和區(qū)域酒彰顯強(qiáng)韌性，泛全國化次高端酒對(duì)于量價(jià)和庫存更加理性。4）特征三：預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能較強(qiáng)的區(qū)域結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，“小區(qū)域大市場”的區(qū)域龍頭酒企虹吸效應(yīng)更強(qiáng)。5）特征四：預(yù)計(jì)雙節(jié)宴席需求呈大幅增長態(tài)勢，宴席用酒檔次持續(xù)升級(jí)，酒企加碼宴席政策和掃碼紅包獎(jiǎng)勵(lì)以搶份額、促動(dòng)銷。
　　白酒行業(yè)趨勢展望：仍存四大認(rèn)知差，看好高端酒&區(qū)域酒
　　當(dāng)前白酒行業(yè)仍存四大認(rèn)知差，我們看好業(yè)績確定性強(qiáng)的高端酒&區(qū)域酒。四大認(rèn)知差為：1）高庫存低批價(jià)不影響白酒行業(yè)景氣度向上，高庫存和低批價(jià)的運(yùn)行模式或?qū)⑹俏磥?-2年的酒企常態(tài)。2）23年區(qū)域酒表現(xiàn)優(yōu)異，得益于百元價(jià)位大幅擴(kuò)容，而非區(qū)域間擠壓式增長。3）頭部200億酒企梯隊(duì)已現(xiàn)，區(qū)域表現(xiàn)和競爭格局分化。4）醬酒產(chǎn)業(yè)趨勢進(jìn)入新周期，增速進(jìn)入合理化階段。
　　白酒中報(bào)總結(jié)：23Q2強(qiáng)韌性延續(xù)，高端酒&區(qū)域酒表現(xiàn)優(yōu)秀
　　23H1&23Q2白酒板塊盈利能力在細(xì)分子行業(yè)中領(lǐng)先，景氣度延續(xù)。23Q2酒企業(yè)績穩(wěn)健增長，市場加速向高端酒/全國性次高端/區(qū)域龍頭酒企集中：高端酒韌性延續(xù)，次高端酒表現(xiàn)分化（以汾酒為代表的全國性次高端表現(xiàn)較優(yōu)/泛全國化酒企相對(duì)承壓），區(qū)域酒受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣&百元價(jià)格帶擴(kuò)容延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移，推動(dòng)盈利能力提升：23Q2高端酒盈利能力保持穩(wěn)定，部分區(qū)域酒呈現(xiàn)強(qiáng)盈利彈性，次高端酒利潤端分化明顯。酒企預(yù)收淡季正常下降，次高端酒預(yù)收環(huán)比提升，口子窖/五