>> 華西證券-鴻遠電子(603267)中調(diào)漸近，拐點來臨-230925
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸洲,胡楊 |
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分析判斷:
中調(diào)或即將落地，新一輪大規(guī)模訂單釋放在即
9月以來，中航沈飛、北重集團、光電集團等公司均在官微披露組織召開“十四五”規(guī)劃中期評估與調(diào)整工作研討會等相關(guān)會議，我們認為，一連串信號或表明中調(diào)落地將至，軍工產(chǎn)業(yè)鏈即將迎來新一輪大規(guī)模訂單釋放期。同時，沈飛文章披露，“會議系統(tǒng)總結(jié)近三年沈飛公司發(fā)展成績，全面分析內(nèi)外部形勢，研討交流2024、2025年目標和路徑，統(tǒng)籌謀劃至2027年發(fā)展思路”。我們認為，2027年建軍百年奮斗目標在前，此次調(diào)整若能覆蓋至2027年需求，將為上下游企業(yè)中期增長性提供確實保障，或有效提振市場信心。
最上游MLCC廠家彈性最大，鴻遠是行業(yè)景氣度風向標
量方面，MLCC為普適性元器件，下游涵蓋軍工所有領(lǐng)域，與總量關(guān)聯(lián)較大，受內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整影響較小，預(yù)計將充分受益于新訂單批量釋放。同時，回顧上一輪軍工行情，我們梳理20年各季度營收同比增速，并對比國防軍工（中信）指數(shù)得出，MLCC廠家作為產(chǎn)業(yè)鏈最上游，業(yè)績較早體現(xiàn)增長，我們預(yù)計其在下一輪周期也將率先表現(xiàn)增長。我們認為，公司訂單有望持續(xù)改善，全年業(yè)績有望持續(xù)攀升。我們強調(diào)，鴻遠電子即是最能反映軍工行業(yè)景氣度的典型標的。從今年6月以來的幾輪小幅反彈行情來看，公司多次領(lǐng)漲全行業(yè)，市場關(guān)注度持續(xù)高漲。
供需關(guān)系方面，隨著過去一年的訂單消化，我們判斷目前下游庫存已經(jīng)出清。同時，隨著客戶陸續(xù)擴產(chǎn)，下游產(chǎn)能或陸續(xù)釋放至高位，短期瓶頸有望實現(xiàn)突破。同時，MLCC生產(chǎn)節(jié)奏快，出貨量彈性極大。據(jù)公司投關(guān)活動記錄表，公司產(chǎn)品平均交付周期為2個月，為快速響應(yīng)，公司會做部分庫存儲備，最快可在一周左右交付。我們認為，一旦下游需求啟動，公司業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。
價格方面，MLCC具有小批量、多批次特點，降價目的更多在于“以量換價”，降價模式將呈現(xiàn)“階梯式”。我們認為，盡管“低成本”是大趨勢，但后續(xù)隨著新型號批產(chǎn)、訂單大幅恢復(fù)，公司新品質(zhì)量等級的提升以及規(guī)模效應(yīng)的釋放均會帶來一定程度的價格或盈利上的提升，形成一定對沖，市場無需過度悲觀。
持續(xù)拓展新品類、新領(lǐng)域，打開軍品天花板
公司深耕MLCC關(guān)鍵領(lǐng)域，縱向拓展產(chǎn)業(yè)鏈，上游布局材料（MLCC瓷料、LTCC瓷料及生膜帶、電極漿料），下游發(fā)展濾波器和集成電路器件，力爭在技術(shù)上實現(xiàn)差異化。近年來公司打造成都、合肥基地，據(jù)公司公告及投關(guān)活動披露，成都地區(qū)主要圍繞微波模塊、微控制器和微處理器進行研制，已進入多個重點單位的合格供方，技術(shù)水平處于行業(yè)前列。23H1成都兩家公司鴻立芯、鴻啟興營收合計5011.95萬元，同比大幅增長185%；鴻立芯已經(jīng)實現(xiàn)盈利。據(jù)公司公告及官微，合肥基地產(chǎn)線（六安鴻安信HTCC陶瓷封裝元器件項目）已貫通，現(xiàn)處于試生產(chǎn)階段，已初步形成了從基礎(chǔ)材料、陶瓷線路板、陶瓷管殼到一體化封裝的提供微系統(tǒng)封裝解決方案的能力，逐漸向高可靠客戶及光電探測與高速通信、射頻與微波、集成電路等應(yīng)用領(lǐng)域拓展。
民用領(lǐng)域多點開花，打造成長第二曲線
汽車電子方面，據(jù)公司公告，車規(guī)級多層瓷介電容器代表規(guī)格已完成系列研發(fā)、產(chǎn)品認證及部分客戶認證，并實現(xiàn)了小批量供貨。
通訊方面，據(jù)公司公告，公司完成了超低ESR（等效串聯(lián)電阻）射頻微波瓷介電容器、大功率射頻微波瓷介電容器的系列化研制，持續(xù)進行芯片電容器的系列化開發(fā)與擴展，已實現(xiàn)了量產(chǎn)和供貨，逐步在通訊等領(lǐng)域進行推廣。此外，據(jù)公司在投資者問答平臺披露，公司SLCC、陶瓷管殼產(chǎn)品有給光模塊廠家供樣并有小批量的供貨。并且，公司目前有部分產(chǎn)品在與華為合作對接。
商業(yè)航天方面，據(jù)公司公告，公司聯(lián)合安徽省創(chuàng)新館建立了微納系統(tǒng)集成技術(shù)創(chuàng)新研究院，圍繞商業(yè)航天等新興行業(yè)的需求，致力于射頻微系統(tǒng)、光電微系統(tǒng)等重大戰(zhàn)略性方向相關(guān)的新產(chǎn)品和新技術(shù)的開發(fā)。據(jù)公司投關(guān)活動披露，公司已參與商業(yè)航天領(lǐng)域的產(chǎn)品配套，目前已有小批量供貨。
投資建議
我們認為，目前市場重點關(guān)注中期調(diào)整落地后的增量訂單情況，當下節(jié)點公司利空出盡，業(yè)績、估值均在底部，隨新一輪訂單周期啟動，或?qū)崿F(xiàn)戴維斯雙擊。考慮到下游放量節(jié)奏的不確定性，我們調(diào)整公司2023-2024年盈利預(yù)測，并新增2025年預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為22.10/29.64/36.45億元（此前2023、2024年為32.70、40.81億元），歸母凈利潤5.65/8.39/10.82億元（此前2023、2024年為11.71、15.13億元），EPS分別2.43/3.62/4.66元（此前2023、2024年為5.04、6.51元）。對應(yīng)2023年9月25日65.90元/股收盤價，PE分別為27/18/14倍，維持“買入”評級。
風險提示
1）公司自產(chǎn)產(chǎn)品主要應(yīng)用于軍工領(lǐng)域，客戶采購計劃性較強，存在客戶訂單不及預(yù)期的風險；2）公司代理業(yè)務(wù)受國際MLCC價格影響較大，存在產(chǎn)品價格和利潤率水平下降的風險；3）公司下游客戶覆蓋面較廣，部分客戶擴產(chǎn)進度的限制因素較多，存在下游需求釋放節(jié)奏不及預(yù)期的風險。
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