>> 華西證券-錦江酒店(600754)多戰(zhàn)略促進高質(zhì)量發(fā)展，業(yè)績釋放可期-230925
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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| 1922KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
許光輝,徐晴 |
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核心區(qū)域龍頭市占率提升，定價權(quán)增強
23H1酒店龍頭均取得亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，但2023年以來估值卻與基本面發(fā)生背離，我們認(rèn)為主要原因為市場擔(dān)心行業(yè)供需關(guān)系發(fā)生惡化。但我們發(fā)現(xiàn)雖然行業(yè)總供給已恢復(fù)至2019水平，但核心區(qū)域物業(yè)仍具有稀缺性，截至9月15日攜程平臺上海陸家嘴周圍2公里的內(nèi)資連鎖酒店中，CR3房量市占率高達63%。頭部酒店集團由于早期的卡位優(yōu)勢，疊加疫情期間逆勢擴張，在核心商圈取得了更高的市占率，更便于實行收益管理策略，產(chǎn)品定價權(quán)提升。
商務(wù)恢復(fù)+產(chǎn)品升級助力Revpar延續(xù)成長
海外商務(wù)住宿需求恢復(fù)較弱或由于異地辦公的興起過程中諸多商務(wù)需求轉(zhuǎn)化為旅游需求，從而被Airbnb以及長住公寓分流，這與目前我國的情況存在較大差異，因此我國商務(wù)需求復(fù)蘇或具備更大的彈性；周期性因素之外，我國酒店產(chǎn)品升級仍在加速推進中，是行業(yè)revpar增長的中長期支撐。
多戰(zhàn)略助力高質(zhì)量增長，業(yè)績彈性釋放可期
2019年起，公司在經(jīng)營效率方面陸續(xù)取得突破，我們認(rèn)為隨著行業(yè)走出低谷，公司在產(chǎn)品升級、品牌整合、會員直銷推廣等方面有望提速：
1）產(chǎn)品升級：2020年以前，公司多個主力品牌存在較長時間的產(chǎn)品更新空白，導(dǎo)致老舊店占比較高，revpar橫向?qū)Ρ忍幱谳^低水平。2020年起，維也納、七天、歡朋、喆啡等多個品牌新版本發(fā)布，在工期、造價等多方面進行優(yōu)化，2023年起有望加速推廣，提升產(chǎn)品力從而助力長期的revpar增長。
2） CRS渠道費：2021年起計劃統(tǒng)一執(zhí)行5%費率，但疫情期間推進效果有限，預(yù)計行業(yè)復(fù)蘇后執(zhí)行力度加大。若會員直銷比例提升至40%、費率提升至5%，靜態(tài)測算下收入增量9億元+，后端成本較為固定，有望較大比例轉(zhuǎn)化為利潤。
3）海外及直營店經(jīng)營改善空間大，未來有望通過資產(chǎn)運作、債務(wù)優(yōu)化等方式改善盧浮盈利能力。21年公司募集35億元用于存量酒店升級裝修，直營店盈利能力有望得到改善。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入150.07/159.22/169.04億元，分別同比+36%\+6%\+6%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.1/21.9/25.8億元，分別同比1057%/67%/18%，對應(yīng)EPS分別為1.23、2.04、2.41元，按照2023年9月25日收盤價36.76元計算，2023-2025年P(guān)E分別為30、18、15倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟增長放緩、人工、能源成本大幅攀升、新業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期
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