>> 中航證券-航天宏圖(688066)2023中報點評：“自主數(shù)據源+AI大模型+營銷網絡”構筑公司護城河，Q2環(huán)比顯著改善-230922
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
大小： |
3869KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張超,王宏濤 |
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報告摘要
◆事件:8月31日，公司公告,2023年上半年營收10.24億元(+31.03%)，歸母凈利潤0.11億元(+27.38%)，毛利率49.66% (-0.84pcts)，凈利率1.07% (-0.02pcts)。
◆2023H1營收與歸母凈利潤再創(chuàng)新高，二季度環(huán)比顯著改善。2023H1，公司營業(yè)收入(10.24億元，+31.03%)和歸母凈利潤(0.11億元，+27.38%)增速顯著，再創(chuàng)同期新高。毛利率(49.66%，-0.84pcts)和凈利率(1.07%，-0.02pcts)表現(xiàn)較穩(wěn)定。單季度看,2023Q2營收收入(7.49億元，+172.25%)和歸母凈利潤(1.00億元，+212.21%)環(huán)比大幅增長。分產品看，2023H1,空間基礎設施規(guī)劃與建設(3.22億元，+599.94%)與云服務(0.46億元，+170.79%)大幅增長，PIE+行業(yè)(6.56億元，-8.67%)雖增速略有放緩，但仍然是公司第一大收入來源。
◆費用率略有提升，研發(fā)投入持續(xù)加強。2023H1公司三費費率(32.34%6，+2.29pcts)整體略有提升。根據公司業(yè)績說明會，隨著公司研制的大模型在測繪、數(shù)據生產等勞動密集型領域的算法優(yōu)勢已逐步顯現(xiàn)，公司對人員結構進行了優(yōu)化。我們認為，公司人力成本有望逐步降低，加上公司收入主要集中在下半年，2023全年三費費用率有望保持平穩(wěn)。2023H1公司研發(fā)投入總額(1.74億元，+36.74%)高速增長,研發(fā)投入占營收比例(17.02%，+0.71pcts)有所提升。
◆經營支出增加，在手訂單充足。2023H1公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額(-9.17億元，較2022H1減少3.57億元),主要系報告期內公司業(yè)務規(guī)模擴大，經營支出增加所致。2023H1公司存貨(13.85億元，+112.31%)大幅增長，應收賬款(24.91億元，+60.5596)增長較快,但賬齡結構合理，主要是1年以內的應收賬款(19.95億元，占比80.0896)。此外，公司合同負債(2.61億元，+14.10%)穩(wěn)定增長。我們認為，以上數(shù)據表明公司當前在手(或意向)訂單較為充足，下游需求景氣度較高，相關資產負債表數(shù)據均有望逐步兌現(xiàn)至利潤表中。
◆宏圖一號衛(wèi)星成功發(fā)射。2023年3月30日，公司“女媧星座”首發(fā)衛(wèi)星-“宏圖一號”01組衛(wèi)星成功發(fā)射。該衛(wèi)星系統(tǒng)可應用于城市地質災害監(jiān)測、海洋監(jiān)測、洪澇災害監(jiān)測、地表沉降監(jiān)測、實景三維建設等業(yè)務領域。“女媧星座”一期工程共38顆業(yè)務星，其中包括28顆雷達衛(wèi)星組成的雷達遙感星座和10顆全色0.5米八譜段以及多光譜2米的光學衛(wèi)星組成的光學遙感星座。我們認為，“女媧星座”的建設和應用，有助于提升公司在遙感數(shù)據方面的獲取能力，增強行業(yè)競爭力，中長期的毛利率水平有望逐步抬升。
◆回購股份，擬用于股權激勵。2023年6月1日,公司公告，擬使用自有或自籌資金回購公司股份，回購的股份擬用于實施員工持股或者股權激勵計劃。公司多次實施股權激勵計劃，其中,公司股權激勵計劃的歸屬條件需要同時滿足營業(yè)收入和云服務業(yè)務(“第二增長曲線”)收入的增速要求。我們認為，公司將股權激勵歸屬條件與公司營收和云業(yè)務營收持續(xù)深度綁定，彰顯了公司對收入增長、特別是云服務業(yè)務收入增長的信心。
◆投資建議:
我們認為，公司作為衛(wèi)星過感產業(yè)領域為數(shù)不多的全產業(yè)鏈公司，具有較強的長期投資價值，具體觀點如下:
1.行業(yè)層面，未來我國衛(wèi)星遙感下游政府端需求有望維持在較高水平,“衛(wèi)星導遙+各類數(shù)字應用”中的產業(yè)融合新增量市場拓展節(jié)奏或將加速。公司作為衛(wèi)星遙感產業(yè)中規(guī)模較大的企業(yè)，底層增速相對確定;
2.業(yè)務層面，公司有望通過“自主數(shù)據源+AI大模型+營銷網絡”三要素的耦合效應，逐步拓寬業(yè)務范圍和行業(yè)應用場景。重點關注公司衛(wèi)星星座建設情況;
3.治理層面，隨著公司逐步優(yōu)化人員結構，人力成本有望降低，帶動公司經營效率的提高;持續(xù)開展的股權激勵也將有利于公司業(yè)績實現(xiàn)可持續(xù)增長。
基于以上觀點，我們預計公司20232025年的營業(yè)收入分別為34.42億元、46.91億元和63.46億元，歸母凈利潤分別為3.26億元、4.66億元和6.87億元，EPS分別為1.25元、1.78元2.63元。我們維持“買入”評級，目標價為71.34元，分別對應20232025年57倍、40倍和27倍PE。
風險提示
衛(wèi)星應用下游市場需求不及預期;公司遙感衛(wèi)星星座建設不及預期;公司產品所處市場競爭激烈，盈利能力或出現(xiàn)進一步下滑;人才流失的風險。
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