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8月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體企穩(wěn)改善，投資仍受房地產(chǎn)影響：2023年8月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，較7月有所回升；固定資產(chǎn)投資額同比下滑13%，環(huán)比減少3.48%，降幅收斂，政府項(xiàng)目加快托底基建，但是房地產(chǎn)仍對(duì)投資形成負(fù)面拖累。8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長4.6%，高于7月增速；8月出口同比下降8.8%，降幅較7月收窄；PMI錄得49.7%，略高于7月水平。
　　社融再超預(yù)期，政府債發(fā)行加速：8月新增社融3.13萬億元，高于2.46萬億元的預(yù)期值，同比多增6576億元，較5-7月顯著回升。信貸環(huán)比改善，政府債和企業(yè)債發(fā)行加速。8月，新增人民幣貸款1.34萬億元，同比多增56億元，環(huán)比7月有所改善；新增政府債券1.18萬億元，同比多增8755億元；新增企業(yè)債融資2698億元，同比多增1186億元；新增表外融資1005億元，同比少增3764億元。結(jié)構(gòu)上看，居民中長期貸款持續(xù)受累按揭負(fù)增長，企業(yè)部門票據(jù)持續(xù)沖量。居民端，8月新增居民部門貸款3922億元，同比少增658億元；其中，短期貸款同比多增398億元；中長期貸款同比少增1056億元。企業(yè)端，8新增企業(yè)部門貸款9488億元，同比多增738億元。其中，中長期貸款同比少增909億元；票據(jù)融資同比多增1881億元。
　　降準(zhǔn)落地+存款掛牌利率調(diào)降，穩(wěn)定銀行息差：央行于9月15日降準(zhǔn)25BP，有利于應(yīng)對(duì)稅期、MLF到期、專項(xiàng)債發(fā)行加速和一攬子化債方案下的資金需求，保持流動(dòng)性合理充裕，從銀行的角度而言有利于對(duì)沖存量按揭利率調(diào)整的影響，緩解息差壓力。依據(jù)銀河證券宏觀團(tuán)隊(duì)測(cè)算，此次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)釋放中長期資金流動(dòng)性6000億元，我們測(cè)算在不考慮增量信貸投放情況之下銀行凈息差改善0.2BP，疊加增量信貸投放影響之后的銀行凈息差改善1.1BP。考慮到《【中國銀河總量】如何理解近期地產(chǎn)政策加速松綁及其影響？20230901》報(bào)告中存量按揭利率下調(diào)30BP、50BP、100BP，對(duì)銀行凈息差的影響分別是-0.34BP、-0.53BP、-3.28BP，此次降準(zhǔn)在一定程度上能有效對(duì)沖利率調(diào)整的影響。此外，9月1日起，多家國有大行以及股份行調(diào)整人民幣存款掛牌利率，主要集中在中長期存款，進(jìn)一步對(duì)息差改善形成支撐。
　　投資建議：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，政策層面繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長，政府債發(fā)行加速有望帶動(dòng)基建投資增長，撬動(dòng)配套融資需求。與此同時(shí)，降準(zhǔn)落地，疊加存款掛牌利率再度下調(diào)，有助對(duì)沖流動(dòng)性缺口和存量按揭利率下調(diào)影響，呵護(hù)銀行息差和利潤，助力銀行基本面修復(fù)。我們持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)政策放寬和財(cái)政發(fā)力成效以及地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展，看好銀行板塊配置價(jià)值。個(gè)股方面：推薦江蘇銀行（600919）、常熟銀行（601128）、寧波銀行（002142）、招商銀行（600036）和平安銀行（000001）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)。