>> 華西證券-券商行業(yè)23H1綜述：權(quán)益市場(chǎng)改善推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，科創(chuàng)板表現(xiàn)欠佳或影響跟投收益-230926
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
大小： |
2551KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
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推薦 |
作者： |
羅惠洲,呂秀華 |
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市場(chǎng)環(huán)境：權(quán)益二級(jí)行情改善，一級(jí)發(fā)行規(guī)模下降
23年股市1月上行，后震蕩下行，債市上行至8月下旬，后有所回落，截至9月26日上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、中證全債收益率分別為0%、-15%、3.61%（22年前三季度分別為-17%、-31%、3.63%）；前2個(gè)季度日均股基交易額分別為9917億元、11219億元，分別同比-9%、+8%；北上資金1月份大幅凈流入，后維持震蕩小幅凈流入,但8月起大幅凈流出；新發(fā)基金規(guī)模有較大幅度下降，存量規(guī)模略降；股權(quán)融資同比下降，債券融資同比小幅增長(zhǎng)，截至8月IPO融資規(guī)模3055億元，同比-28%，核心債融資規(guī)模為40799億元，同比+7%。
上半年歸母凈利潤(rùn)同比+14%，行業(yè)集中度有所下滑
上半年上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2295.2億元，同比+13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)819.2億元，同比+14%；ROE為6.95%，高于22年但低于23Q1。主動(dòng)杠桿倍數(shù)為4.01，較22年有小幅提升但較23Q1略有下降。分項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)看，證券自營(yíng)、對(duì)聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)企業(yè)投資、大宗商品凈收入以及資管凈收入同比正增，增幅分別為77%、27%、25%和3%；經(jīng)紀(jì)、利息、投行業(yè)務(wù)凈收入分別下降10%、15%、9%。減值計(jì)提同比大幅增加，同比+42%。
上市券商營(yíng)收、凈利潤(rùn)集中度有所下滑。43家上市券商營(yíng)收的CR15從22年的78%下降至23H1的76%；CR20從22年的86%下降至84%。歸母凈利的CR15從22年的86%下降至79%；CR20從22年的92%下降至86%。
上半年收費(fèi)類業(yè)務(wù)收入占比下降，經(jīng)紀(jì)/投行/資管類業(yè)務(wù)收入占比分別是23%/10%/10%，較22年分別下降6/5/2pct
上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入526.2億元，同比-10%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)各類分項(xiàng)收入均下降，但機(jī)構(gòu)傭金以及代買賣金融產(chǎn)品收入降幅相對(duì)較低。代理買賣證券、機(jī)構(gòu)席位租賃、代銷金融產(chǎn)品與期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分別收入328.1、89.8、58.4、48.4億元，分別同比-12%、-4%、-7%、-12%。證券交易傭金率繼續(xù)下滑，上半年行業(yè)傭金率為萬(wàn)2.10，較去年全年降萬(wàn)分之0.19。
投行業(yè)務(wù)收入237.6億元，同比-9%。市場(chǎng)環(huán)境欠佳IPO融資規(guī)模有較大幅度下滑，費(fèi)率方面23年截至目前我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)IPO承銷保薦費(fèi)率接近6%，維持了上升趨勢(shì)。由于23年科創(chuàng)板表現(xiàn)欠佳，我們統(tǒng)計(jì)二季度、三季度券商跟投收益均出現(xiàn)虧損。
資產(chǎn)管理收入下降，基金管理收入有所提升。上半年上市券商大資管業(yè)務(wù)收入274.7億元（上市券商口徑，資管+基金），同比+1%。其中資產(chǎn)管理凈收入112.5億元，同比-9%，基金管理業(yè)務(wù)凈收入162.1億元，同比+9%。
資金類業(yè)務(wù)收入（自營(yíng)與利息收入）占比46%，較22年提升12pct
證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為820.8億元，同比+77%。6月末自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5.4萬(wàn)億元，同比+9%，年化投資收益率分別為2.86%，同比+57%，主要由于23H1權(quán)益市場(chǎng)大幅改善上市券商投資收益率大幅提升。
23H1上市券商利息凈收入為237.1億元，同比-15%。23年以來(lái)融資融券規(guī)模整體平穩(wěn)，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模觸底回升。截至23年8月末融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模1.57萬(wàn)億元，同比-3%，6月末券商行業(yè)表內(nèi)股票質(zhì)押余額為2035億元，較22年末下降4%。減持損失方面，23H1上市券商共計(jì)提減值損失27.0億元，同比+42%。以減值損失/利息凈收入來(lái)看，23H1比值為11%，同比+5pct。
盈利預(yù)測(cè)：中性假設(shè)下23年歸母凈利+19.1%
假設(shè)23年市場(chǎng)日均股基交易額9723億元，同比-5%；年末兩融余額1.61萬(wàn)億元，同比+5%；全年IPO規(guī)模4406億元，同比-25%；證券投資業(yè)務(wù)收益率2.35%。我們測(cè)算上市券商23年全年利潤(rùn)同比+19.1%。
投資建議與標(biāo)的:
7月24日政治局會(huì)議提出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，8月28日證監(jiān)會(huì)在答記者問(wèn)中提出一攬子舉措，相關(guān)舉措部分已經(jīng)陸續(xù)落地。包括“印花稅下調(diào)”在內(nèi)的系列政策是跨部門溝通協(xié)調(diào)的重要成果，確認(rèn)了資本市場(chǎng)重要性的提升。活躍資本市場(chǎng)勢(shì)在必行的背景下，看好四季度資本市場(chǎng)以及券商板塊表現(xiàn)。受益標(biāo)的包括：中國(guó)銀河、華泰證券、中信證券；東吳證券、東方財(cái)富、指南針。
風(fēng)險(xiǎn)提示
權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，交易量大幅萎縮，投行及衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)控不足，資本市場(chǎng)改革低于預(yù)期，海外高息環(huán)境下發(fā)生黑天鵝事件。
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