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結(jié)論與建議：
　　公司是國內(nèi)白卡紙龍頭企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋白卡紙、文化紙、箱板紙等多種紙品?！敖鹁陪y十”旺季來臨，白卡紙、文化紙漲價(jià)逐步落地。此外，公司仍在使用前期低價(jià)漿，利潤有望增厚，給予“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。
　　9月白卡紙價(jià)格回升，公司營收有望修復(fù)：1H23白卡紙受下游需求不佳、出口市場受阻的影響，白卡紙均價(jià)較上年同期下跌23.3%。但隨著經(jīng)濟(jì)不斷恢復(fù)，7月白卡紙價(jià)格觸底回升，截止9月21日，白卡紙均價(jià)4600元/噸，較7月低點(diǎn)增長10.5%。展望白卡紙后續(xù)價(jià)格情況，隨著傳統(tǒng)旺季到來，白卡紙需求階段性回升，我們認(rèn)為紙價(jià)有望穩(wěn)步提升。此外，當(dāng)前紙漿價(jià)格已呈低位上漲態(tài)勢，對白卡紙挺價(jià)有一定支撐作用。公司作為國內(nèi)白卡紙龍頭企業(yè)，議價(jià)能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2H23營收將受益于本輪白卡紙價(jià)上漲行情。
　　中期看，成本端改善邏輯不變：從盈利能力來看，1Q23、2Q23公司毛利率分別為-4.6%、12.6%，毛利率呈逐季改善趨勢，主要是因?yàn)槟瓿跻詠砑垵{價(jià)格持續(xù)回落。此外，公司成本改善滯后于漿價(jià)回落，主要受前期高價(jià)漿庫存、運(yùn)漿船期等因素影響。從目前的紙漿價(jià)格來看，截止9月25日，智利“明星”牌闊葉木漿、“銀星”牌針葉木漿外盤報(bào)價(jià)較5月低點(diǎn)分別上漲22.1%、10.6%，但是價(jià)格仍處在近四年的50%分位數(shù)以下。未來紙漿價(jià)格趨勢，我們認(rèn)為全球紙漿供過于求的情況仍將維持，紙漿價(jià)格回到去年高點(diǎn)的可能性較低。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著低價(jià)漿逐步入庫，2H23公司將持續(xù)受益于原料成本下降，業(yè)績有望修復(fù)。
　　長期看，公司布局行業(yè)政策性新產(chǎn)能，發(fā)展路徑清晰：公司積極響應(yīng)國家政策,堅(jiān)持綠色低碳轉(zhuǎn)型以踐行ESG發(fā)展路徑，目前規(guī)劃產(chǎn)能包括80萬噸高檔特種紙板擴(kuò)建項(xiàng)目，產(chǎn)品覆蓋全木漿零塑紙杯原紙等“零塑”紙品，有望充分受益于限塑令的推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測及投資建議：短期來看，白卡紙價(jià)、漿價(jià)均有所上行，公司噸盈利能力將穩(wěn)步修復(fù)。中長期看，公司作為白卡紙龍頭企業(yè)，有望充分受益于限塑令的推進(jìn)。預(yù)計(jì)2023、2024、2025年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2.19億元、8.63億元、10.22億元，yoy分別為-4.06%、+294.40%、18.39%，EPS為0.16元、0.65元、0.76元，當(dāng)前A股價(jià)對應(yīng)PE分別為39.71倍、10.07倍、8.51倍，我們看好公司下半年業(yè)績修復(fù)，對此給予“買進(jìn)”的投資建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競爭激烈，終端需求疲軟，原料超預(yù)期上漲