>> 申萬宏源-圣泉集團(605589)深耕合成樹脂產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)十載，硬碳負極和PPO打造新增長極-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
大小： |
2329KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋濤,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
深耕合成樹脂產(chǎn)業(yè)鏈，電子樹脂向高端化、多品類延伸。公司始建于1979年，前身為刁鎮(zhèn)糠醛廠，1987年進軍呋喃樹脂領域，1992年布局酚醛樹脂，2012年建設電子環(huán)氧樹脂，2019年生物質(zhì)精煉一體化項目開始建設，公司產(chǎn)品體系沿產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，現(xiàn)已覆蓋生物質(zhì)精煉、高性能樹脂及復合材料、鑄造材料、健康醫(yī)藥、新能源等領域。公司現(xiàn)有酚醛樹脂產(chǎn)能62.86萬噸/年，鑄造用樹脂產(chǎn)能14.33萬噸/年，盈利水平優(yōu)勢顯著。公司積極開拓電子化學品品類，向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，電子級酚醛樹脂占據(jù)行業(yè)主導地位，特種環(huán)氧樹脂性能優(yōu)異，光刻膠用線性酚醛樹脂等產(chǎn)品打破國外壟斷，成為在半導體封裝模塑料，IC載板、高性能覆銅板、印制線路板油墨等領域成為國內(nèi)最大的樹脂供應商。
生物質(zhì)化工前景可期，三素分離工藝實現(xiàn)秸稈高值化利用。公司自主研發(fā)的“圣泉法”生物質(zhì)精煉一體化技術實現(xiàn)了秸稈中纖維素、半纖維素、木質(zhì)素三大組分高效分離。2023年5月，大慶100噸生物質(zhì)精煉一體化項目（一期）投產(chǎn)，可消化秸稈原料50萬噸/年，產(chǎn)出生物質(zhì)樹脂炭16萬噸/年，本色衛(wèi)生紙8.8萬噸/年，本色大軸紙12萬噸/年，糠醛2.5萬噸/年，乙酸1.5萬噸/年，有機鉀肥0.8萬噸/年。此外公司還在安徽滁州和山東濟南規(guī)劃生物質(zhì)精煉一體化項目，異地復制持續(xù)推進。此外，生物質(zhì)化工為公司呋喃樹脂產(chǎn)品提供原材料糠醛，加強產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，保障原材料供應和價格，有望進一步降低成本，提升公司盈利水平。
硬碳負極和PPO放量在即，有望打造公司新的增長極。2023年是鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化元年，硬碳作為研究最多的鈉離子電池負極材料，商業(yè)化前景最為清晰。公司采用生物質(zhì)精煉項目生產(chǎn)的生物樹脂炭作為前驅(qū)體，可實現(xiàn)批量供貨，產(chǎn)品一致性好，性能提升空間大，產(chǎn)業(yè)鏈一體化成本有優(yōu)勢。公司在黑龍江大慶和山東濟南分別規(guī)劃8萬噸和10萬噸硬碳負極項目，其中黑龍江硬碳負極一期1萬噸產(chǎn)能在建，年內(nèi)有望實現(xiàn)4000噸的生產(chǎn)水平。以chatGPT為代表的AIGC帶動新一輪AI熱潮，PPO需求受AI服務器、通用服務器平臺升級和交換機升級拉動。公司PPO樹脂中試線正常運行，產(chǎn)品在M6+及以上級別覆銅板上已經(jīng)批量應用，目前產(chǎn)能300噸/年，供不應求；PPO擴產(chǎn)產(chǎn)能1000噸/年按計劃推進，預計2024年一季度建成投產(chǎn)，屆時PPO將成為公司電子化學品產(chǎn)業(yè)主力產(chǎn)品之一。
投資分析意見：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.02、10.81、12.63億元，當前市值對應PE分別為22、17、14倍，據(jù)測算，可比公司2023-2025年平均估值分別為22、16、11倍（剔除最大值和最小值）；公司持續(xù)穩(wěn)固優(yōu)勢主業(yè)酚醛樹脂和呋喃樹脂，布局生物質(zhì)化工前景可期，并進軍硬碳負極和PPO產(chǎn)業(yè)，有望打造公司新增長極。參考可比公司平均估值，公司具備中長期成長性，給予一定的估值溢價，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，產(chǎn)品價格大幅下跌，下游鑄件行業(yè)增速放緩，生物質(zhì)項目達產(chǎn)不及預期，鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進度不及預期，AI服務器市場增速不及預期，定增進展不及預期。
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