>> 華鑫證券-恒潤股份(603985)公司事件點評報告：擬收購潤六尺剩余股權(quán)增厚業(yè)績，交付千P算力集群攜手合作伙伴再出發(fā)-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寶幼琛,任春陽 |
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事件
1）公司公告：恒潤股份擬與上海六尺科技簽署《合資經(jīng)營合同之補充協(xié)議》，雙發(fā)擬就上海潤六尺達成一定業(yè)績目標的前提下，上海六尺同意恒潤股份收購全部或部分目標股權(quán)的相關(guān)事宜作出補充約定；2）據(jù)證券日報信息：上海潤六尺承建的“東數(shù)西算”蕪湖集群（潤六尺）智算中心完成首期1000P算力交付發(fā)布會在安徽蕪湖舉行，同時蕪湖市弋江區(qū)政府、潤六尺、智譜華章、百度、新華三還共同簽署合作協(xié)議：潤六尺將聯(lián)合通信運營商、紫光集團、新華三及其他戰(zhàn)略合作伙伴持續(xù)加大在蕪湖投資力度，建設(shè)液冷智算中心產(chǎn)業(yè)園，打造“東數(shù)西算”的“蕪湖樣板”。對此，我們點評如下：
投資要點
▌擬收購潤六尺剩余全部或部分股權(quán)，綁定團隊利益的同時增厚公司業(yè)績
2023年7月8日恒潤股份與上海六尺簽署了《合資經(jīng)營合同》，雙方共同投資設(shè)立上海潤六尺，計劃于上海、福州經(jīng)開區(qū)、安徽蕪湖、山東濟寧等地合作建立算力中心，并打造長三角GPU算力中心集群。恒潤股份和上海六尺分別持有51%/49%股權(quán)。此次補充協(xié)議為收購剩余全部或部分股權(quán)設(shè)置了前提條件：1） 2024年規(guī)劃大模型訓練和推理所需的算力在蕪湖、上海、福州等地萬匹集群搭建完成度不低于70%，歸母扣非凈利潤不低于2億元；2）在手算力服務(wù)器，上架率不低于80%；3）租賃訂單利潤率不低于30%，6個月以上中長期訂單占比不低于50%；4）集群規(guī)模、集群效率、穩(wěn)定性不低于行業(yè)平均水平。交易定價收購方式等暫未確定。
公司算力業(yè)務(wù)合作對象上海六尺科技團隊深耕GPU算力多年，與上游GPU供應(yīng)廠商英偉達、新華三等有深度合作關(guān)系，此次擬收購潤六尺剩余全部或部分股權(quán)，一方面能夠更好地綁定六尺團隊的利益，另一方面潤六尺承諾2024年歸母扣非凈利潤不低于2億元，能夠增厚公司的業(yè)績。
▌首個千P集群順利交付，攜手上下游伙伴向4萬P目標再出發(fā)
“東數(shù)西算”蕪湖集群是長三角樞紐兩大集群之一，同時也是中部六省唯一的算力集群?！皷|數(shù)西算”長三角集群（潤六尺）智算中心可為通用人工智能模型的訓練和推理、生命科學、影視渲染、區(qū)塊鏈、云游戲、自動駕駛等各行業(yè)提供專業(yè)算力服務(wù)。首期1000p成為安徽省首個正式交付并實際投入使用的千P級算力集群。潤六尺2023年8月2日成立，9月26日為客戶交付千P算力集群，能夠彰顯出潤六尺團隊優(yōu)秀的拿卡能力以及高效的執(zhí)行效率。
同時蕪湖市弋江區(qū)政府、潤六尺、智譜華章、百度、新華三共同簽署了合作協(xié)議：潤六尺將聯(lián)合通信運營商、紫光集團、新華三及其他戰(zhàn)略合作伙伴持續(xù)加大在蕪湖投資力度，發(fā)揮自身在新一代綠色數(shù)據(jù)中心方面的能力，引入業(yè)界最領(lǐng)先的服務(wù)器、存儲、交換機、液冷設(shè)備等數(shù)據(jù)中心設(shè)施，建設(shè)液冷智算中心產(chǎn)業(yè)園，打造“東數(shù)西算”的“蕪湖樣板”。算力租賃的核心壁壘是1）算力來源；2）資金實力；3）下游客戶；“東數(shù)西算”長三角集群（潤六尺）智算中心規(guī)劃建設(shè)40000P以上算力，可以為給大模型企業(yè)提供訓練GPT-4以上的算力服務(wù)，潤六尺上游綁定新華三獲取算力來源，下游綁定運營商以及百度、智譜等大模型客戶，算力服務(wù)的生態(tài)日趨完善，未來發(fā)展有望再上新臺階。
▌盈利預測
我們看好公司風電業(yè)務(wù)業(yè)績拐點出現(xiàn)，同時算力租賃業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。暫不考慮擬收購潤六尺剩余股權(quán)的影響，預測公司2023-2025年凈利潤分別為2.67、4.98、7.48億元，EPS分別為0.61、1.13、1.70元，當前股價對應(yīng)PE分別為45、24、16倍，維持公司“買入”評級
▌風險提示
風電行業(yè)政策調(diào)整、海風裝機量不及預期、算力行業(yè)發(fā)展不及預期、大模型需求及東數(shù)西算推進低于預期、原材料價格波動、毛利率下降、項目建設(shè)進度不及預期、與上下游伙伴合作低于預期的風險、收購潤六尺剩余股權(quán)進度低于預期、宏觀經(jīng)濟下行等
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