>> 開源證券-2023年8月工業(yè)企業(yè)利潤點評：單月利潤增速回正-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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核心觀點
1．1-8月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收累計同比-0.3%（前值-0.5%，下同），利潤累計同比-11.7%（-15.5%），利潤率6.4%（5.2%）。
2．工業(yè)企業(yè)利潤的單月同比增速在2022年10月以來的連續(xù)下降之后，在8月實現(xiàn)了同比大幅回正，為+17.2%（-6.7%）。隨著經(jīng)濟周期的向上，前期一系列對企業(yè)的支持政策的落地，落到企業(yè)上就顯示為營收當月同比的回升和成本的下降，共同推動利潤回升。從量價來拆分對營收的拉動，8月工業(yè)增加值同比+4.5%（+3.7%），PPI同比-3.0%（-4.4%），數(shù)量上持續(xù)拉動，價格端的拖累在持續(xù)減弱。PPI底部和經(jīng)濟底部或已經(jīng)形成，因此，數(shù)量上和價格上的拉動或許將會同步上行。
3.另外，產(chǎn)銷率也是一項前期拖累利潤的主要因素。實際上，量的變化應該用工業(yè)增加值產(chǎn)銷率來近似體現(xiàn)。產(chǎn)銷率作為代表生產(chǎn)向銷售端傳導的衡量指標，在2023年以來，持續(xù)低于季節(jié)性，而8月的數(shù)據(jù)距離季節(jié)性均值仍然有一定差距，或許生產(chǎn)向需求傳導的阻滯仍存。但是從12個月的移動平均來看，當下時間點的產(chǎn)銷率是正在從底部向上回升的，也和歷次產(chǎn)銷率在經(jīng)濟恢復期的回升相同，比如2015年底、2020年一季度。
4.另一個重點觀測線索是利潤率的絕對值在2023年以來首次回升至季節(jié)性均值以上。利潤率的變動可以對每百元的成本和費用進行解構(gòu)。相對來說，成本端是影響利潤率的主要因素，正處在近年來較高位，但是8月已經(jīng)出現(xiàn)了環(huán)比下降。對不同企業(yè)類型來說，私營企業(yè)的成本相對來說下降最快，或許因為政策端對民營企業(yè)的支持開始見效。比如對于民營企業(yè)的費用成本問題，自7月政治局會議提出了“切實優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境，要堅決整治亂收費、亂罰款、亂攤派等問題”后，政策層面頻發(fā)建立召開與民營企業(yè)的溝通交流機制，國常會提出“解決好企業(yè)賬款拖欠問題，事關(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和投資預期，事關(guān)經(jīng)濟持續(xù)回升向好，必須高度重視。”另外，成本和三費影響的是營業(yè)利潤，營業(yè)外收入或許對于利潤總額同樣有支撐，比如政府對高新技術(shù)行業(yè)的支持補助等。
5.工業(yè)企業(yè)營收累計同比-0.3%（-0.5%），產(chǎn)成品存貨累計同比+2.4%（+1.6%）。如果結(jié)合單月營收同比增速回正來看，企業(yè)或許正在從被動補庫向主動補庫階段轉(zhuǎn)換。對于名義庫存周期來說，我們認為主要是由價格周期所影響，也就是由PPI主導的周期。由于PPI已經(jīng)見底回升，那么隨著價格的回升，名義庫存也將上行。如果以6月作為PPI底部的話，庫存現(xiàn)在或許已經(jīng)處在底部，需要觀測后續(xù)是否會保持上行。前期由于企業(yè)和庫存出清沒有結(jié)束導致經(jīng)濟環(huán)比走弱，和2016年相類似，但是當庫存釋放結(jié)束后，經(jīng)濟或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。
6．采礦業(yè)+原材料加工的利潤占比持續(xù)下降，為中下游利潤釋放出空間。景氣程度的分布和結(jié)構(gòu)分布顯示的情況較為一致。累計同比增速靠前的行業(yè)是公用事業(yè)、電氣機械、運輸設備、通用設備等，多為裝備制造業(yè)，裝備制造業(yè)已經(jīng)成為支撐工業(yè)企業(yè)利潤的主要支柱，推進新型工業(yè)化是主要的發(fā)展方向，因此無論是需求還是政策都會支撐利潤。累計同比降速居前的行業(yè)多數(shù)為上游行業(yè)，對整體企業(yè)利潤形成較為嚴重的拖累。采礦業(yè)的利潤和大宗商品的價格的關(guān)聯(lián)是較為緊密的，工業(yè)品高頻企穩(wěn)回升或許將支撐采礦業(yè)利潤回升。另外值得關(guān)注的是，下游消費品中，利潤同比正增的行業(yè)正在增多，或許指向需求正在回暖。
7．后續(xù)隨著庫存的出清、PPI的底部回升，或許將會開啟新一輪上行周期，需關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長政策和經(jīng)濟恢復程度對債市收益率的影響。
風險提示：政策變化超預期；經(jīng)濟變化超預期。
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