>> 開源證券-2023年8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：周期拐點(diǎn)的初步驗(yàn)證-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
大?。?/td>
| 1591KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳曦 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點(diǎn)
1．8月，工增當(dāng)月同比+4.5%（前值+3.7%，下同）；社零當(dāng)月同比+4.6%（+2.5%）；固投當(dāng)月同比+1.8%（+1.2%）；失業(yè)率5.2%（5.3%）。
2．無論是從生產(chǎn)端來看，還是從需求端的三駕馬車來看，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善程度超過了市場(chǎng)預(yù)期。事實(shí)上，從7月底政治局會(huì)議定調(diào)要加強(qiáng)逆周調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備之后，一系列支撐經(jīng)濟(jì)的政策在8月以來落地，包括宏觀政策上的寬貨幣（降息、降準(zhǔn)、再貸款）、寬財(cái)政（減稅緩稅、加快專項(xiàng)債發(fā)行），結(jié)構(gòu)政策上面的地產(chǎn)政策調(diào)整、多部門支持民營經(jīng)濟(jì)等。在政策先行支撐經(jīng)濟(jì)的大背景下，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從二季度的底部呈現(xiàn)了向上的趨勢(shì)，PMI的經(jīng)濟(jì)景氣程度和8月以來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了不同程度的改善。從長期來看，當(dāng)下或許正處經(jīng)濟(jì)周期底部復(fù)蘇的節(jié)點(diǎn)。具體來看，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以反映以下幾個(gè)線索。
3.服務(wù)業(yè)正在成為疫情放開以來對(duì)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)主要支撐點(diǎn)，8月的幾個(gè)指標(biāo)都指向了服務(wù)業(yè)的改善。一是核心CPI的+0.8%和服務(wù)業(yè)CPI的+1.3%，都好于整體CPI+0.1%的同比增速。二是服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的漲幅擴(kuò)大，為+6.8%（+5.7%），并且讀數(shù)是好于工業(yè)增加值同比的+4.5%。三是作為占到居民消費(fèi)支出40%的服務(wù)業(yè)零售額1-8月的累計(jì)同比為+19.4%，遠(yuǎn)超過社零增速+4.6%。另外，受到暑假的影響，旅游出行、線下消費(fèi)都有一定的支撐，比如據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局“住宿和餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長16.1%?！?br> 4.民間投資仍然比較弱，同比-2.2%（-2.3%）。民間投資當(dāng)月值的占比在持續(xù)下行，為48.7%（48.8%），并且已經(jīng)到達(dá)了2019年以來的最低水平。民間投資的低迷一方面反映了居民和小微企業(yè)的信心和預(yù)期，從花旗中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來看，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期在7月達(dá)到低點(diǎn)后開始改善，但是仍然處于游數(shù)據(jù)以來的中下區(qū)間。事實(shí)上，民間投資歷來是滯后于經(jīng)濟(jì)的，一般來說，政策調(diào)控會(huì)影響經(jīng)濟(jì)，再進(jìn)一步影響民間企業(yè)和居民部門。因此，在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)的趨勢(shì)下，再疊加前期促進(jìn)民營企業(yè)發(fā)展壯大的意見、民營企業(yè)座談會(huì)、減稅降費(fèi)等一系列支持民間投資的政策落地，民間投資或許將在經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖后出現(xiàn)改善。
5.從可比口徑的地產(chǎn)投資單月同比，-11.0%（-12.2%）、建筑裝潢零售額、家電零售額等地產(chǎn)后周期商品的同比下降可以看出地產(chǎn)投資仍在磨底。此外，商品房銷售面積、新開工、施工等仍然在大幅下行，在地產(chǎn)政策優(yōu)化之后，9月以來的高頻顯示二手房的表現(xiàn)是要好于新房的，新房的成交面積仍在同期低位，對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的信心仍然較差。但是分項(xiàng)中的一個(gè)比較重要的線索是土地購置費(fèi)的改善，-3.7%（-9.9%），土地購置費(fèi)的改善如果能夠持續(xù)，那么一是可以緩解財(cái)政壓力，二是購地需求作為先行指標(biāo)可以指示地產(chǎn)投資的走勢(shì)。在地產(chǎn)市場(chǎng)的供求關(guān)系發(fā)生重大變化的大背景下，地產(chǎn)的剛性需求、居住屬性的比重在上升，那么，地產(chǎn)在之后或許會(huì)成為經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)，也就是政策支撐、經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、居民預(yù)期和收入回升、支撐消費(fèi)以及地產(chǎn)。
6.廣義基建當(dāng)月投資同比在基數(shù)抬高的基礎(chǔ)下再次加快，讀數(shù)為+6.2%（+5.3%），作為逆周期調(diào)節(jié)的主要抓手，基建投資在一定程度上可以代表政府支撐經(jīng)濟(jì)的力度。在7月底政治局會(huì)議提及“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”的背景下，8月迎來專項(xiàng)債發(fā)行的高峰，單月專項(xiàng)債凈融資額為6464億，并且發(fā)行進(jìn)度僅次于2019年和2022年，已經(jīng)達(dá)到了82.6%。在寬財(cái)政的支撐力度下，作為支撐經(jīng)濟(jì)重要政策的基建投資或許會(huì)持續(xù)發(fā)力。
7.高新技術(shù)行業(yè)在政策支撐和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的背景下增速仍然處在前列，無論從是裝備制造業(yè)的增加值，還是裝備制造業(yè)的投資完成額來看，均超過了整體工業(yè)或制造業(yè)的增速。新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換或許是未來支撐經(jīng)濟(jì)的主要主題，科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等相關(guān)行業(yè)的動(dòng)能正在形成。
8.短期來看，經(jīng)濟(jì)最弱的階段已經(jīng)在二季度出現(xiàn)，8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)了整體的改善。長期來看，當(dāng)下或許正處在三年經(jīng)濟(jì)周期的底部。因此，隨著寬信用、寬財(cái)政的落地，不僅拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)從底部回升，對(duì)市場(chǎng)資金同樣存在影響。對(duì)于債市，我們提示要警惕收益率反彈的風(fēng)險(xiǎn)，如果經(jīng)濟(jì)周期的回升能夠順利開啟，比如經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善可以持續(xù)，要警惕收益率的反轉(zhuǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
|
|
