>> 開源證券-2023年8月金融數(shù)據(jù)點評：新一輪寬信用效果料將進一步顯現(xiàn)-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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8月金融數(shù)據(jù)中的五個重點信息
第一，得益于穩(wěn)增長發(fā)力，8月社融環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)，超市場預期。各主要分項中，人民幣信貸表現(xiàn)平淡，政府債券是最大的貢獻項。8月社融存量增速筑底回升，錄得9.0%，環(huán)比提高0.1個百分點。其中，社融口徑信貸表現(xiàn)平淡，當月新增13400億，同比多增56億；8月專項債融資節(jié)奏大幅提速，受此影響，低基數(shù)下政府債融資同比大幅多增8755億；企業(yè)債券融資規(guī)模連續(xù)兩個月正增，同比多增1186億，信貸對企業(yè)債融資的替代效應進一步減弱；此外，表外項目中，信托貸款和委托貸款兩者之和錄得少增1407億，或與基建投資放緩有關。
第二，票據(jù)高企支撐信貸總量，結構有待進一步轉(zhuǎn)好。8月信貸總量錄得13600億，同比小幅多增1100億。但結構上主要以票據(jù)沖量為主，居民和企業(yè)部門中長貸均有不同程度的少增。
第三，企業(yè)部門融資連續(xù)兩月收縮，短貸和中長貸均錄得少增。8月企業(yè)信貸在低基數(shù)下同比多增738億，但結構上不盡人意。票據(jù)持續(xù)沖量，8月票據(jù)融資新增3472億，同比多增1881億；而企業(yè)短貸和長貸均持續(xù)縮量，其中短期貸款同比少增280億，長期貸款同比少增909億。上半年消耗了較多項目儲備，經(jīng)濟復蘇斜率較弱，同時，8月高溫、降雨等極端天氣較多，亦抑制了企業(yè)開工和融資的積極性，導致企業(yè)融資結構不佳的局面。
第四，居民部門短貸融資改善，長貸融資情緒依然磨底。8月居民短貸同比多增398億，低基數(shù)和旅游旺季的共同作用下，居民加杠桿消費意愿邊際改善；長貸同比少增1056億，8月地產(chǎn)銷售環(huán)比進一步走弱，居民中長貸的低迷與之相映射，情緒仍待提振。RMBS早償率在8月中下旬再次上升，指向居民可能依然有較強的提前還貸意愿。
第五，M1與M2均有所回落。8月M2錄得10.6%，環(huán)比回落0.1個百分點，連續(xù)六個月持續(xù)回落，但降幅有所趨緩。究其原因，主要是由于高基數(shù)、信貸派生減少、居民和企業(yè)部門存款少增、財政存款僅減少88億，支出依然較為克制有關。M1錄得同比2.2%，延續(xù)走弱趨勢。除高基數(shù)效應外，經(jīng)濟復蘇力度較弱，房地產(chǎn)需求疲軟，居民和企業(yè)受收入預期不穩(wěn)影響依然有較高的預防性需求等因素有關。
“組合拳”持續(xù)落地，新一輪寬信用效果料將持續(xù)顯現(xiàn)
總而言之，8月社融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“總量大幅回升，但結構有待進一步改善”的格局?；仡櫠噍喎€(wěn)增長初期階段，社融往往呈現(xiàn)出總量規(guī)模先行擴大，隨后企業(yè)和居民中長貸等結構逐步改善的特征，我們認為結構不佳在穩(wěn)增長的初期階段是正?，F(xiàn)象。央行此次選擇午間發(fā)布金融數(shù)據(jù)，時間較為罕見，對市場信心或有提振。隨著穩(wěn)增長“組合拳”持續(xù)落地，融資情緒大概率將持續(xù)好轉(zhuǎn)，年內(nèi)社融增速有望繼續(xù)回升。
在企業(yè)端，政府債發(fā)行已經(jīng)顯著提速，這不僅可以直接拉動社融增速，同時也將拉動基建等中長期貸款投資，基建已進入“金九銀十”，預期后續(xù)企業(yè)中長貸將有所回升；在居民端，8月末“認房不認貸”、降低首套房首付比例、調(diào)降存量房貸利率等地產(chǎn)優(yōu)化政策如期落地，地產(chǎn)需求有望邊際改善，9月以來地產(chǎn)銷售已經(jīng)止跌回升，我們預計后續(xù)寬地產(chǎn)政策仍有加碼的空間，居民中長貸有望持續(xù)修復。
政策面、基本面、資金面不利因素疊加，債市已進入逆風期
在政策“組合拳”發(fā)力下，基本面回升已是確定性事件，懸念只是反彈還是反轉(zhuǎn)；8月CPI已經(jīng)轉(zhuǎn)正，制造業(yè)PMI連續(xù)三個月回升，資金面受專項債發(fā)行、遏制債市加杠桿、信貸融資改善、穩(wěn)匯率等原因，資金利率中樞或?qū)⒂兴?。政策面、基本面、資金面的邊際變化，都指向債市可能進入逆風期。因此對于債市收益率，我們至少看反彈，可能看反轉(zhuǎn)。時間比空間更重要，如果本輪穩(wěn)增長的效果是經(jīng)濟反彈，則持續(xù)時間可能3到4個月，在此之前我們建議對債市保持謹慎。
風險提示：政策變化超預期、經(jīng)濟增速不及預期。
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