>> 開源證券-2023年8月價(jià)格數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：價(jià)格周期的回升-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳曦 |
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核心觀點(diǎn)
1．8月，CPI同比+0.1%（前值-0.3%，下同），核心CPI同比+0.8%（+0.8%）。PPI同比-3.0%（-4.4%），PPIRM同比-4.6%（-6.1%）。
2．8月價(jià)格數(shù)據(jù)中的一個(gè)重要觀察線索是PPI的降幅在收窄，從6月開始已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月保持了降幅收窄的趨勢(shì)。從歷史上歷次PPI從底部回升的走勢(shì)來看，6月無論是從深度、時(shí)間跨度還是回升趨勢(shì)，已經(jīng)很符合價(jià)格的底部回升的走勢(shì)。之前能夠和本次PPI見底深度和回升幅度相對(duì)應(yīng)的包括2009年三季度、2015年底、2020年二季度，價(jià)格是供需水平的映射，歷次價(jià)格見底之后都會(huì)在政策支撐或者是市場(chǎng)出清下回升。歷次的PPI見底回升同樣和經(jīng)濟(jì)周期的回升擬合較好，由于價(jià)格指標(biāo)會(huì)略滯后于經(jīng)濟(jì)，二季度是經(jīng)濟(jì)底部或許已經(jīng)可以確定。
3．繼續(xù)回顧歷次的PPI走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，PPI呈現(xiàn)了一個(gè)約三年半的周期性，我們認(rèn)為這是主導(dǎo)了所謂名義庫存周期的主要因素。而對(duì)于后續(xù)的PPI走勢(shì)，從高頻指標(biāo)來看，我們傾向于PPI指標(biāo)會(huì)繼續(xù)改善，大宗商品的高頻價(jià)格，比如截至到9月10日的南華綜合指數(shù)或者是南華工業(yè)品指數(shù)，在同比和環(huán)比上都呈現(xiàn)出繼續(xù)改善的態(tài)勢(shì)。
4．CPI同比由下降轉(zhuǎn)為上升，持續(xù)圍繞0增速波動(dòng)，但我們認(rèn)為核心CPI相對(duì)表現(xiàn)較好，同比保持在2023年以來的較高位置。此外，如果將核心CPI剔除地產(chǎn)影響，也就是將居住項(xiàng)中的房租租賃CPI項(xiàng)減掉，核心CPI中的其余部分也繼續(xù)保持在+1.2%。從環(huán)比和季節(jié)性來看，CPI的幾個(gè)大類中，服務(wù)業(yè)的價(jià)格環(huán)比持平于季節(jié)性，食品項(xiàng)的環(huán)比大幅弱于季節(jié)性，核心CPI和消費(fèi)品的價(jià)格環(huán)比都是小幅弱于季節(jié)性回升的。因此，相對(duì)來說，服務(wù)性消費(fèi)或許繼續(xù)保持較好。
5．從細(xì)分的結(jié)構(gòu)來看，對(duì)同比拖累最大仍然是交通通信和食品煙酒，也就是波動(dòng)較大的能源和食品，降幅最大的分別是受到原油價(jià)格影響同比下降的交通工具燃料項(xiàng)、畜肉類中的豬肉項(xiàng)。但是兩者對(duì)CPI整體的拖累正在邊際下降，從高頻來看，國際原油價(jià)格從7月已經(jīng)開始回升，發(fā)改委在6月底多次上調(diào)國內(nèi)成品油價(jià)格，8月期間就連續(xù)兩次上調(diào)。另外，豬肉價(jià)格在8月同樣是環(huán)比大幅回升。疊加隨著8月之后原油價(jià)格基數(shù)開始回落、年底豬肉價(jià)格基數(shù)回落，能源和食品對(duì)整體CPI的拖累將會(huì)減小。
6．服務(wù)性消費(fèi)表現(xiàn)一致較為亮眼，文娛項(xiàng)、包括其中細(xì)分的旅游項(xiàng)大幅上漲，由于8月的暑假開始，旅游旺季的出行需求、暑期檔電影的供給上升，線下的服務(wù)型消費(fèi)較為火熱。
7．綜合PPI的持續(xù)改善、PMI的回升，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)最弱的階段已經(jīng)在二季度出現(xiàn)并且結(jié)束，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行了比較深度的定價(jià)。隨著寬信用、寬財(cái)政的落地，一是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)從底部回升、二是對(duì)市場(chǎng)資金的影響，比如最近資金利率的收斂，我們認(rèn)為債市要警惕收益率的反彈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；價(jià)格變化超預(yù)期。
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