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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收88.78億元，同比1.53%；歸母凈利潤9.24億，同比+3.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.38億元，同比+7.27%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q2營收增速轉(zhuǎn)正，床類及定制品類較快增長。單季來看，2023Q1/Q2公司實(shí)現(xiàn)營收39.54/49.24億元，同比分別-12.92%/+10.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.00/5.23億元，同比分別-9.73%/+16.94%，Q2公司在整體消費(fèi)環(huán)境承壓背景下，收入業(yè)績?cè)鏊俎D(zhuǎn)正，充分體現(xiàn)公司內(nèi)外銷市場競爭實(shí)力。分渠道看，2023H1公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)營收52.35/34.52億元，分別同比+2.65%/-5.84%，考慮到公司2022年底剝離璽堡業(yè)務(wù)，如果剔除2022H1同期璽堡收入，預(yù)計(jì)2023H1公司外銷收入降幅較小。分品類看，2023H1公司沙發(fā)/床類/集成/定制/紅木家具/信息技術(shù)服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收43.26/19.16/15.35/3.93/0.24/4.19億元，分別同比-8.13%/+11.19%/+5.22%/+10.95%/-39.69%/+1.81%，其中床類和定制品類在公司全品類大家居變革推進(jìn)下保持較快增長，預(yù)計(jì)后續(xù)國內(nèi)外需求復(fù)蘇及公司全渠道發(fā)力，公司收入端有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。
　　成本回落&產(chǎn)品渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力持續(xù)改善。受益于原材料、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格回落以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司2023H1毛利率同比+2.55pct至31.51%，其中境內(nèi)/境外毛利率分別同比+1.95/3.31pct；銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.14/+0.09/+0.60pct至16.10%/3.56%/-0.46%，綜合影響下上半年凈利率同比+0.18pct至10.40%。23Q2公司毛利率31.01%（同比+2.94pct/環(huán)比-1.12pct），凈利率10.59%（同比+0.24pct/環(huán)比+0.43pct），盈利水平持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)隨著下半年低基數(shù)以及公司自身數(shù)字化建設(shè)提質(zhì)增效，公司盈利水平有望逐季繼續(xù)上行。
　　投資建議：大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，數(shù)字化提質(zhì)增效前景可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司“1+N+X”渠道戰(zhàn)略持續(xù)釋放增長動(dòng)能，全品類大家居變革助力公司競爭實(shí)力再提升，預(yù)計(jì)數(shù)字化建設(shè)與全球化布局有望助力公司經(jīng)營持續(xù)改善。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為21.09/24.39/28.05億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為16/14/12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本大幅波動(dòng)，消費(fèi)復(fù)蘇及海外去庫存不及預(yù)期等。