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核心觀點(diǎn)：
　　國(guó)際環(huán)境變化：（1）海外經(jīng)濟(jì)增速放緩中彰顯韌性。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)彈性較大、數(shù)據(jù)總體強(qiáng)勁，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)提升，而外需拉動(dòng)下，日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。（2）全球通脹持續(xù)回落，但反彈風(fēng)險(xiǎn)仍在。其中，在原油和住房?jī)r(jià)格推升下，8月美國(guó)CPI出現(xiàn)反彈。（3）貨幣政策方面：9月，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，但偏“鷹派”，歐洲央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，英國(guó)央行也暫停加息。同時(shí)，歐央行對(duì)于四季度加息表態(tài)謹(jǐn)慎，限制性政策利率或?qū)⒕S持更久。
　　國(guó)內(nèi)環(huán)境變化：（1）7月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，而8月國(guó)民經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，CPI、PPI數(shù)據(jù)均如期改善，宏觀基本面向好決定了四季度A股震蕩上行的走勢(shì)。（2）三季度，各方利好政策頻出，在貨幣、財(cái)政、行業(yè)及資本市場(chǎng)等多方面均有利好，多措并舉提振市場(chǎng)信心。（3）房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處在調(diào)整階段。8月新房銷售面積和金額的同比跌幅均略微收窄。房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)變化將成為A股市場(chǎng)上行的關(guān)鍵因素。（4）我國(guó)地方政府債務(wù)壓力仍然較大。今年前8個(gè)月，全國(guó)地方政府債券發(fā)行規(guī)模約6.3萬(wàn)億元，較去年同期增長(zhǎng)3%，創(chuàng)同期歷史新高，地方債付息支出在2022年已突破1萬(wàn)億元。
　　大勢(shì)研判：（1）截至9月25日，在強(qiáng)政策刺激與弱經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的雙重影響下，三季度全A指數(shù)收跌5.50%。（2）10年期美國(guó)國(guó)債到期收益率較二季度末上升74BP，令A(yù)股估值承壓。上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為4.938%，處2005年以來(lái)從高到低23.40%分位。（3）三季度市場(chǎng)交易較為疲軟。7月、8月、9月日均成交額分別為8462.6億元、8237.7億元、7222.2億元。另一方面，市場(chǎng)放量上漲、縮量下跌，市場(chǎng)底部特征明顯。（4）在內(nèi)外因素?cái)_動(dòng)下，三季度北向資金總體凈流出。A股大盤漲跌走勢(shì)與北向資金凈流入相關(guān)性顯著提高，三季度相關(guān)性高達(dá)0.71。（5）展望四季度，利空漸少、利好漸多，A股大盤上漲概率加大。
　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換：從風(fēng)格來(lái)看，截止9月25日，三季度，大盤股相對(duì)小盤股占優(yōu)、價(jià)值風(fēng)格相對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格明顯占優(yōu)。當(dāng)前資金觀望情緒較濃，展望四季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)外政策利率分化小幅增大，總體上四季度延續(xù)三季度風(fēng)格可能性較大。
　　行業(yè)機(jī)會(huì)：三季度行業(yè)股指跌多漲少。非銀金融、煤炭、石油石化、地產(chǎn)鏈漲幅居前，消費(fèi)板塊表現(xiàn)居中，國(guó)產(chǎn)科技與TMT板塊深度回調(diào)，電力設(shè)備持續(xù)下跌。展望四季度：（1）業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高、估值較低、北向資金未來(lái)回流可能性較大的行業(yè)有：電力設(shè)備、食品飲料、國(guó)防軍工、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)；（2）前期政策的效果逐漸顯現(xiàn)，非銀金融、地產(chǎn)鏈仍有交易性機(jī)會(huì)；（3）消費(fèi)板塊的整體估值水平處于偏低的水平，四季度消費(fèi)潛力有望進(jìn)一步釋放，部分消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善；（4）短期內(nèi)受益于國(guó)際能源價(jià)格上漲帶動(dòng)的上游能源板塊，石油石化、煤炭等行業(yè)；（5）中長(zhǎng)期配置價(jià)值高的TMT和國(guó)產(chǎn)科技替代板塊，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外加息超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，原油價(jià)格大幅飆升風(fēng)險(xiǎn)。