>> 銀河證券-金融高頻數(shù)據(jù)周報：如何理解央行降準(zhǔn)疊加超額續(xù)作MLF？-230916
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大?。?/td>
| 1351KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
許冬石,詹璐,章俊 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
本周熱點與思考：9月央行同時使用降準(zhǔn)和MLF大量超額續(xù)作，這是央行自2022年12月起第三次做類似的操作。MLF和降準(zhǔn)均是央行投放長期流動性的工具，市場一般認(rèn)為兩者同時使用的概率不高。央行連續(xù)三次的相同操作打破了市場的慣性思維，我們認(rèn)為這背后的核心邏輯是央行自2022年開始降準(zhǔn)幅度減少為25BP，央行更傾向于降準(zhǔn)疊加MLF大量超額續(xù)作配合使用，保持寬貨幣，提升貨幣政策傳導(dǎo)效用，更好的實現(xiàn)寬信用，配合財政政策、逆周期發(fā)力支持實體經(jīng)濟增長的需要。
分析1：經(jīng)濟下行壓力較大時央行會啟用MLF連續(xù)超量續(xù)作投放流動性，但是與降準(zhǔn)在同一個月共同配合使用是從2022年12月開始的。觀測歷史數(shù)據(jù)，2011年12月至今，是存款準(zhǔn)備金率調(diào)降的階段，共發(fā)生23次降準(zhǔn)。MLF連續(xù)超量續(xù)作則一般發(fā)生在經(jīng)濟下行壓力較大的時期，比較典型的是兩個時期是2019年10月至2020年3月（連續(xù)6個月超量續(xù)作，MLF余額累計上升1.12萬億），以及2022年12月至今（連續(xù)10個月超量續(xù)作，MLF余額累計上升9860億）。但是在2019年10月至2020年3月的時段，僅有一次同時使用且為疫情的特殊時期（2020年3月），而從2022年12月至今的時段，3次降準(zhǔn)均有配合MLF大量超額續(xù)作，超額金額分別為1500億元、2810億元、1910億元。
分析2：2022年12月開始兩個工具同時使用的原因可能是降準(zhǔn)幅度減少、使用MLF大量超額續(xù)作配合釋放流動性，以防止降準(zhǔn)的政策效果被稀釋。央行在2022年之前每次降準(zhǔn)的幅度一般在50BP，其中三次是100BP。而從2022年開始央行每次的降準(zhǔn)幅度均為25BP，降準(zhǔn)幅度減少。
分析3：均發(fā)生在流動性緊張，需要為商業(yè)銀行提供流動性，以便維持寬信用，協(xié)同財政政策、逆周期發(fā)力支持實體經(jīng)濟的關(guān)鍵時期。
本周（20230911-0915）觀察：央行超量續(xù)作MLF，疊加同一天實施降準(zhǔn)，兩者合計釋放約8000億中長期流動性，但在政府債券凈融資額約4000億、繳準(zhǔn)日、繳稅期三個因素產(chǎn)生的資金壓力下，流動性的緊張在降準(zhǔn)后小幅緩解但仍然偏緊。美元指數(shù)受歐央行暗示后續(xù)不再加息繼續(xù)走強，但人民幣由于央行匯率工具托底和經(jīng)濟向上預(yù)期升值，重新回到7.2-7.3的區(qū)間。銀行間質(zhì)押式回購日均成交量保持在7萬億，環(huán)比上周下降約2500億。國債收益率，長短期限走勢分化，利差持續(xù)收窄。1年期FR007本周下行，同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)快速上升。
下周（20230918-0924）展望：政府債券凈融資額合計5011億元帶來較大流動性壓力。
下周政府債券凈融資額環(huán)比本周增加約1000億，連續(xù)兩周的大額凈融資將給銀行流動性帶來較大壓力。8月央行在聯(lián)合會議中強調(diào)“主要金融機構(gòu)要主動擔(dān)當(dāng)作為，加大貸款投放力度，國有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用”，預(yù)計政策將引導(dǎo)商業(yè)銀行繼續(xù)加大信貸投放。8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟內(nèi)生修復(fù)，環(huán)比改善，信貸增速預(yù)計將在9月環(huán)比上升。在以上三個因素的共同作用下，預(yù)計資金利率短期將維持在政策利率之上運行，流動性依舊偏緊。央行貨幣政策強調(diào)維護流動性合理充裕，預(yù)計將在公開市場加大投放呵護流動性，四季度有再次降息降準(zhǔn)可能。
風(fēng)險提示
1.政策理解不到位的風(fēng)險
2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險
3.地方政府債務(wù)的風(fēng)險
4.經(jīng)濟超預(yù)期下行的風(fēng)險
5.美聯(lián)儲緊縮周期超預(yù)期加長
|
|
