>> 銀河證券-宏觀動(dòng)態(tài)報(bào)告：核心服務(wù)提供進(jìn)一步緊縮理由，但無(wú)需憂慮二次通脹-230913
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
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作者： |
章俊 |
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CPI因能源而大幅反彈，核心下行幅度符合預(yù)期
8月CPI同比增速?gòu)?月的3.2%回升至3.7%，稍高于3.6%的市場(chǎng)預(yù)期；剔除能源和食品的核心CPI同比4.3%，比7月下行0.4%。季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速上升至0.6%，核心CPI增速也小幅加快至0.3%。名義CPI的上行主要由于原油價(jià)格的漲幅和基數(shù)效應(yīng)，9月有望回落；核心環(huán)比增速與我們的預(yù)測(cè)一致，核心服務(wù)的粘性為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再一次加息提供動(dòng)力，緊縮周期拉長(zhǎng)的判斷不變。
原油減產(chǎn)帶動(dòng)能源商品大幅反彈，核心商品弱化持續(xù)
乘用車、家居產(chǎn)品和服飾等對(duì)CPI的同比拉動(dòng)率已經(jīng)低于0.3%，美聯(lián)儲(chǔ)也并不擔(dān)憂這部分價(jià)格的變化。能源商品環(huán)比增速大幅上行至10.5%，能源服務(wù)環(huán)比0.2%，同比分別為-4.2%和-2.8%。能源商品環(huán)比漲幅猛烈主要由于沙特等國(guó)家先前減產(chǎn)對(duì)供給端的影響和美國(guó)超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力對(duì)預(yù)期需求的提升。9月能源商品價(jià)格環(huán)比仍易維持漲勢(shì)，但油價(jià)上行的可持續(xù)性存疑，歐元區(qū)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期偏弱和美國(guó)在高利率下的增長(zhǎng)放緩壓制需求，較難帶動(dòng)通脹持續(xù)反彈。
居住成本繼續(xù)緩和，服務(wù)價(jià)格壓力不減
8月CPI中，租金環(huán)比增速為0.5%，業(yè)主等價(jià)租金稍降低至0.4%，居住成本整體從0.4%降低至0.3%，居住成本的緩慢緩和趨勢(shì)繼續(xù)得到有力的確認(rèn)，其高權(quán)重也決定了核心CPI和PCE通脹同比下行的方向暫不會(huì)改變。另一方面，CPI的核心服務(wù)部分環(huán)比上升至0.5%，主要受到運(yùn)輸服務(wù)、其他個(gè)人服務(wù)和部分醫(yī)療服務(wù)的推動(dòng)，娛樂和教育服務(wù)環(huán)比上行則不明顯。鮑威爾表示“在核心服務(wù)方面取得進(jìn)展對(duì)恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定至關(guān)重要”，而本月的CPI預(yù)示著PCE核心服務(wù)延續(xù)整體走平并存在邊際抬升的風(fēng)險(xiǎn)。
年內(nèi)加息預(yù)期受到核心服務(wù)價(jià)格支持，緊縮周期拉長(zhǎng)
我們傾向于（1）名義通脹由于意外的減產(chǎn)抬升油價(jià)而明顯回升，CPI在9月份由于基數(shù)效應(yīng)減弱將轉(zhuǎn)而下行，但幅度有限。（2）核心通脹環(huán)比回升，但依舊位于下行通道，只是當(dāng)前的斜率難以讓美聯(lián)儲(chǔ)滿意。（3）核心服務(wù)CPI環(huán)比同樣回升，作為鮑威爾在Jackson Hole會(huì)議上關(guān)切的指標(biāo)，其環(huán)比上行和同比走平意味著PCE通脹相似的趨勢(shì)，這成為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)進(jìn)一步加息的理由。（4）核心服務(wù)價(jià)格的韌性與勞動(dòng)市場(chǎng)較高的時(shí)薪增速有關(guān)，盡管超額儲(chǔ)蓄在快速消耗，但不弱的實(shí)際收入和勞動(dòng)缺口繼續(xù)支持服務(wù)消費(fèi)。（5）整體上，8月CPI數(shù)據(jù)強(qiáng)化了年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)再度加息的理由，緊縮周期在經(jīng)濟(jì)韌性下延長(zhǎng)；美聯(lián)儲(chǔ)11月在觀察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能后加息的可能性更高，但如果通脹預(yù)期顯著反彈則也不排除9月FOMC會(huì)議出現(xiàn)加息。
通脹依舊位于緩和道路上，暫無(wú)需憂慮二次通脹
?。?）同步房?jī)r(jià)CPI指標(biāo)顯示消除居住成本的滯后影響，則通脹已經(jīng)穩(wěn)定處于3%以下。（2）7、8月份的未季調(diào)CPI同比增速受到低基數(shù)支持，這一效應(yīng)未來(lái)將弱化；從季節(jié)性考慮，四季度末的未季調(diào)CPI環(huán)比也會(huì)下降。（3）即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高于潛在增速，從通脹和GDP的歷史關(guān)系看，實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)通常并不帶動(dòng)通脹顯著高于2%。（4）結(jié)合菲利普斯曲線來(lái)看，目前的穩(wěn)定通脹預(yù)期不支持通脹明顯反彈，歷史上的二次通脹一般都伴隨戰(zhàn)爭(zhēng)和能源危機(jī)，與當(dāng)前情況有所不同。（5）我們?nèi)詢A向于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在緩慢走弱并有在2024年個(gè)別季度出現(xiàn)零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)的可能，因此能源價(jià)格和與薪資和消費(fèi)相關(guān)的通脹壓力也會(huì)繼續(xù)弱化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)
2.意外的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
3.出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)和能源危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)
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