>> 銀河證券-茶杯中的風(fēng)波：伯明翰破產(chǎn)-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大?。?/td>
| 687KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊超,高明,章俊 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
北京時間9月5日晚間，英國第二大城市伯明翰公布了“114條通知”，即宣布政府進(jìn)入破產(chǎn)狀態(tài)。這是自去年12月以來英國出現(xiàn)的第三起地方政府破產(chǎn)事件。我們認(rèn)為英國地方政府當(dāng)前面臨的財政困境既有短期的通脹因素，其背后也存在長期的財政體制問題。
核心觀點：
本次財政困境主要源于英國在應(yīng)對當(dāng)前高通脹下的財政緊縮政策。我們認(rèn)為本次伯明翰政府破產(chǎn)不同于其他國家因債務(wù)或政府投資失利而導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險問題，其主要原因還是來源于英國自去年以來的財政緊縮方案，包括降低政府負(fù)債、減少政府支出和增加政府稅收。而財政緊縮主要還是來自于目前的高通脹壓力。自疫情以來，歐洲面臨的通脹問題不亞于美國，英國更是經(jīng)歷了自1990年之后的歷史最高通脹水平，去年年底一度高達(dá)11%。目前來看雖然整體通脹有所下行，但核心CPI仍處于歷史高位。為應(yīng)對通脹，執(zhí)行緊縮的財政政策對英國來說是必要的。
破產(chǎn)后續(xù)？雖然其政府在通知中被描述為“實質(zhì)性破產(chǎn)”，但這僅意味著政府不會再做出新的支出承諾，現(xiàn)有的支出承諾將會繼續(xù)履行。其次，在公告發(fā)布的21天內(nèi)政府需要召開會議討論下一步的行動和重組方案。而對于伯明翰的財政問題，蘇納克在之前7月份便表示過不會介入。我們判斷如果之后英國政府選擇介入該問題，也將附加較為嚴(yán)苛的條件，例如解散現(xiàn)有市政府委員會。
在短期通脹問題之外的財政體制問題：英國中央和地方政府過去也長期面臨財權(quán)與支出事權(quán)不匹配的問題。英國中央財權(quán)的集中度幾乎是國際上最高的國家之一，中央政府稅收占比超過90%，地方嚴(yán)重依賴中央的轉(zhuǎn)移支付。除此之外，地方政府的債務(wù)融資也被嚴(yán)格限制于資本開支，2022年地方債務(wù)占政府總債務(wù)比重僅9.3%。因此，面對財政緊縮帶來的支出壓力，其地方政府既不具備稅收調(diào)節(jié)能力，又不具備為經(jīng)常性支出的債務(wù)融資能力，只能選擇政府破產(chǎn)。
小結(jié)：基于以上財政體制問題，英國地方政府面對類似于伯明翰政府的財政缺口時，只能宣布政府破產(chǎn)。而正是由于其地方在財政中的“自主權(quán)”較低，其地方政府破產(chǎn)，除了影響本地居民的福利支出之外，大概率不會造成系統(tǒng)性風(fēng)險。有鑒于此，中國未來在化解地方政府債務(wù)風(fēng)險過程中，政策大方向也是通過債務(wù)置換和中央加杠桿來降低地方政府的整體債務(wù)率。
風(fēng)險提示：
1.政策理解不到位的風(fēng)險
2.政策落實不及預(yù)期的風(fēng)險
|
|
