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核心內(nèi)容：
　　新增非農(nóng)就業(yè)略強(qiáng)于預(yù)期，失業(yè)率回升，薪資增速邊際放緩單位調(diào)查（establishmentsurvey）方面，8月新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬人，略高于17萬人的市場預(yù)期，同時(shí)，6、7月份的新增非農(nóng)就業(yè)分別從18.5萬人和18.7萬人下修為10.5萬人和15.7萬人。非農(nóng)時(shí)薪增速偏強(qiáng)，8月同比增長4.29%，環(huán)比0.24%；同時(shí)7月時(shí)薪環(huán)比增速上修至0.42%，三月均環(huán)比放緩至0.37%。家庭調(diào)查（household survey）方面，失業(yè)率從3.5%回升至3.8%，強(qiáng)于預(yù)期的3.5%但依然保持低位；勞動參與率上升0.2%至62.8%，55歲及以上參與率升0.2%至38.8%，其他年齡段參與率也均稍有回升。8月兼職就業(yè)繼續(xù)上升，全職就業(yè)小幅回落，累計(jì)兼職工作人數(shù)同比增速為3.56%，累計(jì)全職工作人數(shù)同比增速為1.40%。
　　勞動數(shù)據(jù)自身暫未提供加強(qiáng)緊縮的理由，但經(jīng)濟(jì)和核心服務(wù)價(jià)格的強(qiáng)韌支持進(jìn)一步加息結(jié)合鮑威爾在Jackson Hole會議上的態(tài)度，（1）勞動市場的緊張狀況處于繼續(xù)緩解當(dāng)中，因此僅從勞動數(shù)據(jù)看，美聯(lián)儲暫無進(jìn)一步加強(qiáng)緊縮的理由；不過鮑威爾的發(fā)言中強(qiáng)調(diào)的基本是通脹的向上風(fēng)險(xiǎn)，核心服務(wù)通脹的降溫和經(jīng)濟(jì)增長低于潛在增速可能才是不進(jìn)一步緊縮的理由，因此不能單獨(dú)以勞動數(shù)據(jù)判斷不會繼續(xù)加息。（2）非農(nóng)時(shí)薪環(huán)比增速雖然在8月緩和，但前值的上修仍使2023年末預(yù)計(jì)增速在3.9%左右徘徊，對核心服務(wù)通脹的壓力也未明顯減輕，整體上美聯(lián)儲依然有動力拉長緊縮周期。（3）失業(yè)率的抬升和新增就業(yè)的下降印證經(jīng)濟(jì)在高利率情況下有降溫跡象；不過在目前貝弗里奇曲線的框架下，失業(yè)率短期不易連續(xù)大幅抬升并超過4%，經(jīng)濟(jì)年內(nèi)仍可以承受更高利率。（4）從完全采用勞動數(shù)據(jù)的費(fèi)城聯(lián)儲CEI看，其同比增速7月為3.24%，按目前斜率達(dá)到衰退閾值約在2024年二季度初，仍要警惕勞動市場走弱后的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
　　勞動市場緩慢走弱暗示美國經(jīng)濟(jì)2024年不著陸假設(shè)過于樂觀除了失業(yè)金申領(lǐng)人數(shù)外，還可以用相對敏感的臨時(shí)幫工服務(wù)和卡車交通就業(yè)人數(shù)作為勞動市場就業(yè)的領(lǐng)先指標(biāo)，兩者目前已經(jīng)從高點(diǎn)開始回落且接近以往衰退前的狀態(tài)。這反映出本次美國勞動市場導(dǎo)致的薪資韌性和通脹很大一部分是源于勞動供給降低形成的需求缺口，而需求端在高利率下依然在緩步走弱，這也是我們認(rèn)為不能忽視2024年美國進(jìn)入溫和負(fù)增長與弱衰退狀態(tài)的重要理由。一旦勞動缺口基本閉合而利率仍保持在高位，貨幣政策的滯后效果可能會更集中的顯現(xiàn)，這是一個(gè)不能忽略的風(fēng)險(xiǎn)。另外一種可能是，如果經(jīng)濟(jì)和就業(yè)保持強(qiáng)韌，財(cái)政繼續(xù)擴(kuò)張，那么美聯(lián)儲需要持續(xù)擔(dān)憂二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，則沒有理由大幅降低利率，實(shí)際利率將會保持高位，持續(xù)考驗(yàn)經(jīng)濟(jì)韌性。目前我們認(rèn)為前一種可能性更高，但后一種假設(shè)也需要留意。
　　美元指數(shù)與美債收益率的變化非農(nóng)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱使投資者對9月加息的預(yù)期稍有減弱，美元和美債收益率一度下行，但是隨后公布的好于預(yù)期的制造業(yè)PMI和營建支出數(shù)據(jù)使市場擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)的韌性也會成為進(jìn)一步緊縮的理由。最終美元指數(shù)升至104.27，10年美債收益率為4.183%。短期來看，鑒于我們對緊縮周期拉長的判斷，不能排除10年美債收益率和美元指數(shù)達(dá)到小新高的可能，但大幅走高并保持的難度亦較大。不過從中長期角度考慮，美國經(jīng)濟(jì)在2024年依舊存在階段性進(jìn)入溫和負(fù)增長的可能，走弱的經(jīng)濟(jì)和意外的流動性風(fēng)險(xiǎn)仍可能倒逼降息預(yù)期，長端美債收益率也可能明顯下行而非在更高的中樞長期保持。