>> 銀河證券-中特估視角下看ESG：ESG因子阿爾法屬性有望加強-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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pdf 共28頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
解學(xué)成 |
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“中特估”估值邏輯體現(xiàn)ESG特征
我們試著分析了中特估的估值邏輯，發(fā)現(xiàn)中特估與ESG宏觀內(nèi)涵層面具有契合之處：一是，兩者均注重企業(yè)的長期價值，關(guān)注非傳統(tǒng)財務(wù)因素；二是，兩者均秉持社會可持續(xù)發(fā)展理念，注重企業(yè)在環(huán)境保護、綠色發(fā)展等方面的表現(xiàn)與貢獻；三是，兩者均注重企業(yè)在安全發(fā)展、風(fēng)險管理等方面的表現(xiàn)。中特估與ESG在微觀指標(biāo)層面也存在諸多契合之處，尤其是在E（環(huán)境）和S（社會責(zé)任）方面存在高度一致。綜上，我們認為，中特估的提出不僅可以強化國內(nèi)資本市場對ESG投資理念的重視程度，也將為ESG評價體系的本土化發(fā)展提供參考，有望帶動ESG在我國取得新進展。
ESG成為挖掘“中特估”投資機會的重要工具
投資實踐中，中特估概念確實能夠幫助篩選出在環(huán)境保護、社會責(zé)任等方面表現(xiàn)較好的企業(yè)。報告選取3只代表性中特估指數(shù)，指數(shù)構(gòu)建均以滬深央企作為初始樣本空間，行業(yè)配置主要集中于銀行（36%）、石油石化（17%）和通信（15%）。中特估指數(shù)成分股ESG平均分值明顯高于中央國企、非中特估央國企、全部A股、地方國企等指數(shù)表現(xiàn)，從E、S、G分維度來看，中特估指數(shù)成分股同樣表現(xiàn)突出，尤其是在E與S兩個方面。代表性中特估指數(shù)有顯著的超額收益。在2017年1月1日至2023年9月11日區(qū)間，三大中特估指數(shù)在對沖了以中證央企為基準(zhǔn)的系統(tǒng)性風(fēng)險收益后，超額收益仍然顯著。萬得中特估指數(shù)表現(xiàn)最為優(yōu)異，在經(jīng)過市場、規(guī)模、價值、ESG因子收益調(diào)整后，仍有顯著超額收益。超額收益歸因：ESG因子成為中特估指數(shù)收益的重要解釋元素，成為中特估概念投資的重要參考指標(biāo)。我們構(gòu)建了多因子模型對中特估指數(shù)收益率進行歸因檢驗，發(fā)現(xiàn)中特估指數(shù)的收益主要來自其高配ESG優(yōu)質(zhì)股（尤其社會責(zé)任方面優(yōu)質(zhì)股）、價值股，對大小盤股沒有一致偏好。按照中特估提出前后分兩個時間段觀測檢驗，發(fā)現(xiàn)市場、規(guī)模和價值因子的解釋程度前后差異不大，ESG因子呈現(xiàn)明顯的變化，中特估提出前，只有萬得中特估指數(shù)的ESG因子暴露為正，且在10%水平下才通過檢驗，其他兩個指數(shù)均不顯著，但在中特估提出后，三個指數(shù)的ESG因子暴露程度明顯提高，且均在1%水平下顯著，對指數(shù)收益的解釋力度顯著提高。
ESG投資價值凸顯
ESG投資具有明顯的抗風(fēng)險性，在中特估概念持續(xù)發(fā)酵下，ESG優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的配置價值凸顯。我們以中證800指數(shù)為基準(zhǔn)，分別基于富時羅素、商道融綠、盟浪數(shù)據(jù)庫的評級評分，構(gòu)建市值加權(quán)的動態(tài)ESG多空投資組合（Long-short Portfolio）。相對基準(zhǔn)指數(shù)，ESG多空投資組合有超額收益且較為穩(wěn)健，在2022年11至2023年3月中特估概念逐漸發(fā)酵后，二者累計收益率差距明顯拉大。ESG投資產(chǎn)品一般屬于“長跑健將型”選手，收益水平不會太高，但長期穩(wěn)健性突出，在中特估概念加持下，超額收益有望穩(wěn)步提高，具備長期配置價值。
風(fēng)險提示：中特估政策不及預(yù)期的風(fēng)險；經(jīng)濟超預(yù)期下行的風(fēng)險。
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