>> 銀河證券-2023年9月調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率解讀：降準(zhǔn)如期落地，政策加碼可期-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 1181KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,詹璐,章俊 |
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下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，釋放約6000億長期流動性。本次調(diào)降符合市場預(yù)期，也符合我們《流動性視角下的降準(zhǔn)邏輯》報告中的判斷，“9月存在約1500億的流動性缺口，本月15日的MLF是否會大幅超額續(xù)作是一個可能引起流動性變化的重要變量，如果大幅超額續(xù)作，將有利于彌補流動性缺口。但目前MLF余額保持在5.2萬億的歷史較高水平，超量續(xù)作空間有限。因此9月仍存在降準(zhǔn)可能。”
分析1：我國貨幣政策實施更需要商業(yè)銀行體系的配合、降準(zhǔn)釋放長期流動性，有利于配合財政政策協(xié)同發(fā)力。十四屆全國人大常委會第五次會議在提到下一步財政重點工作安排時，提及“今年新增專項債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢”。按此測算9月地方政府新增專項債的發(fā)行量預(yù)計約7000億。我國約70%國債、約85%的地方政府債由商業(yè)銀行持有，降準(zhǔn)將增加商業(yè)銀行可自由使用的資金，更好地支持國債和地方債發(fā)行。
分析2：降準(zhǔn)有利于商業(yè)銀行保持合理的利潤水平以支持經(jīng)濟增長。7月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟再次走低，運行稍顯疲軟，經(jīng)濟下行壓力加大。消費、投資、出口繼續(xù)下滑，工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期下行。這意味著3季度GDP的環(huán)比增速可能不及預(yù)期。經(jīng)濟面臨的下行壓力需要保持流動性的充裕以鼓勵商業(yè)銀行信貸擴張，降準(zhǔn)更有利于維護(hù)銀行的凈息差，使其加大對實體經(jīng)濟的支持力度。
分析3：9月流動性存在一定缺口，MLF余額維持在歷史高位可能有置換需要。經(jīng)過我們前期報告測算，9月存在約1500億的流動性缺口，目前MLF余額保持在5.2萬億的歷史較高水平，超量續(xù)作空間有限。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)MLF余額高于5萬億通常會有置換需要，所以本次降準(zhǔn)也可能用于置換MLF。
我們的判斷和政策預(yù)期：年內(nèi)央行仍然可能再次降息降準(zhǔn)
在我國經(jīng)濟運行和中長期潛在GDP增速水平的測算下，利率年內(nèi)存在20BP-30BP下調(diào)空間，時間很可能選擇美聯(lián)儲貨幣政策真空期的10月，減輕可能給人民幣匯率帶來的壓力。
本次降準(zhǔn)后金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%，仍有一定的政策空間。截止2023年6月，中國金融機構(gòu)超儲率為1.6%，屬于較低水平，未來進(jìn)一步降低法定存款準(zhǔn)備金率對商業(yè)銀行流動性改善是比較有效的，年內(nèi)央行可能再次選擇降準(zhǔn)，加大逆周期調(diào)節(jié)。
主要風(fēng)險：
1.通脹上行不及預(yù)期的風(fēng)險
2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險
3.內(nèi)需持續(xù)低迷的風(fēng)險
4.地方政府債務(wù)的風(fēng)險
5.政策時滯的風(fēng)險
6.美聯(lián)儲緊縮周期延長的風(fēng)險
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