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本文試圖拆解影響銀行體系流動(dòng)性變化的因素，測(cè)算超額存款準(zhǔn)備金變化，闡述流動(dòng)性視角下的降準(zhǔn)邏輯。
　　超額存款準(zhǔn)備金是銀行存放在央行超出法定存款準(zhǔn)備金部分的資金，銀行可以相對(duì)自由的支配，被認(rèn)為是衡量狹義流動(dòng)性的關(guān)鍵指標(biāo)。本文運(yùn)用五力模型測(cè)算:△超額存款準(zhǔn)備金=△央行投放+△外匯占款-△政府存款-△法定存款準(zhǔn)備金-△貨幣發(fā)行
　　因素1央行投放：二季度貨幣執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充?！?，央行最新的表態(tài)并沒(méi)有顯示貨幣政策基調(diào)有任何轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)9月央行貨幣投放將延續(xù)8月操作思路，MLF續(xù)作數(shù)量是關(guān)鍵變量。
　　因素2外匯占款：貿(mào)易順差季節(jié)性擴(kuò)大，但人民幣匯率面臨壓力下結(jié)匯意愿下降。綜合考慮預(yù)計(jì)外匯占款環(huán)比變動(dòng)較少對(duì)流動(dòng)性邊際變化不構(gòu)成重要影響。
　　因素3政府存款：9月是財(cái)政支出大月，預(yù)計(jì)財(cái)政收支差額約-10000億，政府債券凈融資額約7000億（國(guó)債4000億、地方政府債3000億），兩者相抵帶來(lái)政府存款減少約3000億
　　因素4法定存款準(zhǔn)備金：存款的變化具有季節(jié)性規(guī)律，9月繳準(zhǔn)壓力增加，根據(jù)過(guò)去5年歷史數(shù)據(jù)，采用環(huán)比均值法估算，預(yù)計(jì)新增繳納法定存款準(zhǔn)備金約2500億元
　　因素5貨幣發(fā)行：M0的變化具有季節(jié)性規(guī)律，根據(jù)過(guò)去5年歷史數(shù)據(jù)，采用環(huán)比均值法估算，9月M0預(yù)計(jì)增加約2000億元
　　綜合以上五因素拆解分析，預(yù)計(jì)9月的流動(dòng)性缺口約1500億元，流動(dòng)性壓力存在但總體可控。
　　超儲(chǔ)率視角：9月超儲(chǔ)率通常季節(jié)性上升，歷史上的9月通常流動(dòng)性相對(duì)充裕，但2023年9月存在流動(dòng)性缺口的主要原因，是政府存款比歷史平均水平少減少約1700億，與我們測(cè)算的流動(dòng)性缺口大致吻合。
　　我們的判斷和政策預(yù)期：9月仍存在降準(zhǔn)的可能性9月前13日的銀行間流動(dòng)性再次緊張。本月15日的MLF是否會(huì)大幅超額續(xù)作是一個(gè)可能引起流動(dòng)性變化的重要變量，如果大幅超額續(xù)作，將有利于彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口。但目前MLF余額保持在5.2萬(wàn)億的歷史較高水平，超量續(xù)作空間有限。因此9月仍存在降準(zhǔn)可能，如果降準(zhǔn)25BP，將釋放約6000億長(zhǎng)期流動(dòng)性；如果降準(zhǔn)15BP，則釋放約3700億。
　　主要風(fēng)險(xiǎn)：
　　1.貿(mào)易順差超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　3.國(guó)債發(fā)行節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　4.地方政府債務(wù)發(fā)行不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　5.美元指數(shù)上行超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　6.財(cái)政收支超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)