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一、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：面對一個(gè)持續(xù)下行的行業(yè)，政策效果與內(nèi)生的上升力量能否完全對沖？中長期來看，新興行業(yè)占GDP比重已經(jīng)接近房地產(chǎn)加建筑行業(yè)，但信貸派生與產(chǎn)業(yè)鏈輻射的能力相對較低。短期來看，今年1-8月的高技術(shù)制造業(yè)增速降至1.8%歷史低位，其中電子、醫(yī)藥是主要原因。高技術(shù)服務(wù)業(yè)也正在初步恢復(fù)。盡快讓高技術(shù)行業(yè)回歸高速增長，可能與房地產(chǎn)同等重要。
　　1.房地產(chǎn)行業(yè)過快下行，會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長、財(cái)政收入、信貸擴(kuò)張、居民消費(fèi)、社會(huì)預(yù)期。2022年，房地產(chǎn)占GDP比重降至6.1%（2019年7.1%、2016年6.7%）。已有文獻(xiàn)顯示，房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟(jì)的廣義貢獻(xiàn)率可能達(dá)25%至30%。
　　2.新興行業(yè)比重持續(xù)上升。截至2022年，高技術(shù)制造業(yè)增加值占工業(yè)增加值的比重已經(jīng)達(dá)到15.5%（2019年為14.4%、2016年為12.4%），而2022年工業(yè)占GDP比重約為1/3（現(xiàn)價(jià)值占比為33.2%，不變價(jià)值為31.2%），意味著高技術(shù)制造業(yè)占GDP的比重已經(jīng)超過5%。此外，高技術(shù)服務(wù)業(yè)中信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件占GDP比重已升至4%，租賃和商務(wù)服務(wù)則為3.2%?？傮w來看，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)合計(jì)占比已經(jīng)達(dá)到GDP的12.2%，已經(jīng)較為接近房地產(chǎn)加建筑業(yè)的占比（分別為6.1%、6.9%）的總和。
　　3.今年以來高技術(shù)制造業(yè)增速降至歷史低位，電子、醫(yī)藥兩個(gè)行業(yè)是主因。數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月高技術(shù)制造業(yè)增加值增速僅1.8%，創(chuàng)歷史新低，而且也是首次低于工業(yè)整體增速（1-8月工業(yè)增加值累計(jì)同比3.9%）。拆分來看，主要是計(jì)算機(jī)、通信和電子設(shè)備制造業(yè)，醫(yī)藥制造業(yè)兩個(gè)行業(yè)增速顯著下行所致，除了自身周期，這兩個(gè)行業(yè)還分別經(jīng)歷了貿(mào)易摩擦、調(diào)控政策的影響。
　　4.中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷新動(dòng)能對沖房地產(chǎn)的過程。2017年至2019年中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了房地產(chǎn)增速下行與新興產(chǎn)業(yè)上行的對沖。經(jīng)歷2020年房地產(chǎn)的短暫反彈之后，2021年房地產(chǎn)重歸下行，進(jìn)入負(fù)增長狀態(tài)；但同期信息技術(shù)行業(yè)也先后因?yàn)橐咔?、行業(yè)調(diào)控、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系、美聯(lián)儲(chǔ)收縮等因素經(jīng)歷了下行，2023年新興行業(yè)正在經(jīng)歷沖擊后的初步恢復(fù)?？傊?，今年的經(jīng)濟(jì)下行壓力不單純來自于房地產(chǎn)，除了房地產(chǎn)之外，更應(yīng)該關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)。
　　二、全球環(huán)境：美元、布油價(jià)格維持強(qiáng)勢。
　　1.美元指數(shù)繼續(xù)維持強(qiáng)勢，本周升至105.60，美國10年期國債收益率升至4.44%高位，本周最高到達(dá)4.49%；人民幣匯率繼續(xù)承壓，USDCNY再次突破7.3，9月22日升值7.30；金價(jià)維持1900以上，本周五為1927.35美元/盎司；布倫特原油價(jià)格略微回落0.88%至94.32美元/桶。
　　2.重要事件預(yù)覽：9月27日公布中國8月工業(yè)企業(yè)利潤，9月28日美國二季度GDP、核心PCE