>> 銀河證券-美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議：緊縮周期延長(zhǎng)下的雙重預(yù)期管理-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
章俊 |
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核心要點(diǎn)：
緊縮周期延長(zhǎng)，利率更高更久：9月20日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議決定再次暫停加息，聯(lián)邦基金利率維持5.25%-5.50%不變。量化緊縮（QT）計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行，QT上限950億美元/月，8月縮減約790億美元。盡管美聯(lián)儲(chǔ)自6月后又一次按下暫停鍵，但其更新的點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（SEP）依然保持鷹派，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和2024至2025年的聯(lián)邦基金利率預(yù)期均出現(xiàn)上修。本次會(huì)議整體依然營(yíng)造了“緊縮周期延長(zhǎng)，利率更高更久”的氛圍；SEP顯示緊縮周期延長(zhǎng)的背后可能是雙重的預(yù)期引導(dǎo)。
不確定性下美聯(lián)儲(chǔ)的“雙重預(yù)期管理”：鮑威爾表示SEP僅代表各位委員當(dāng)前的態(tài)度，且充滿不確定性（so much uncertainty），并非美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)劃表。所以，SEP也可以起到“雙重預(yù)期管理”的作用：（1）近期能源對(duì)名義通脹的擾動(dòng)和核心服務(wù)通脹的走平，疊加經(jīng)濟(jì)的邊際加速，使美聯(lián)儲(chǔ)需要維持2023年內(nèi)再度加息的懸念并削弱2024年的降息預(yù)期，嚴(yán)防通脹預(yù)期回升。（2）美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)在保證價(jià)格穩(wěn)定的前提下達(dá)成“軟著陸”的信心明顯增強(qiáng)，但考慮到緊縮的不確定性和滯后效應(yīng)，尚不能將“軟著陸”作為基準(zhǔn)假設(shè)。因此，要提升“軟著陸”概率的美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上也需要做出一定引導(dǎo)和預(yù)期管理，進(jìn)而影響市場(chǎng)主體的判斷，而9月SEP勾勒的正是一個(gè)“通脹穩(wěn)步下降，經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)”的軟著陸愿景。需要注意的是，這一愿景實(shí)現(xiàn)的可能充滿高度不確定，也會(huì)靈活取決于數(shù)據(jù)變化，一個(gè)最直觀的例子就是半年前SEP對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期僅為0.4%，隨后連續(xù)上調(diào)。
對(duì)中性利率抬升的討論加強(qiáng)，但還未成為主流：從美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長(zhǎng)期利率預(yù)期的預(yù)測(cè)范圍來(lái)看，6月時(shí)的范圍是較為狹窄的2.5%-2.8%，而9月時(shí)則升至2.5%-3.3%，這表明已經(jīng)有部分官員開始認(rèn)同利率中樞上行的邏輯，但大部分官員還未跟隨。目前看，支持利率中樞抬升的因素包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期韌性對(duì)投資的提升、勞動(dòng)市場(chǎng)相對(duì)緊湊對(duì)通脹的貢獻(xiàn)、逆全球化和人口老齡化這類中長(zhǎng)期因素的變動(dòng)等等。但是，在不能排除美國(guó)未來(lái)面臨經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的情況下，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致投資和勞動(dòng)需求大幅降低、財(cái)政支出力度放緩以及通脹中樞重回疫情前水平等因素可能消除上述的短期影響?；趯?duì)菲利普斯曲線和中長(zhǎng)期因素的觀察，我們傾向于中性利率和實(shí)際利率會(huì)出現(xiàn)抬升，但幅度較為有限，這可能對(duì)應(yīng)美債利率中樞未來(lái)的小幅而非大幅上行。雖然在高度不確定之下，對(duì)中性利率的判斷仍然為時(shí)過(guò)早，但這將是市場(chǎng)定價(jià)的重要預(yù)期差。
市場(chǎng)對(duì)利率的關(guān)注進(jìn)一步轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)期，美元和美債收益率繼續(xù)獲得支撐：CME聯(lián)邦基金利率預(yù)期顯示市場(chǎng)對(duì)11月和12月加息預(yù)期依然略低于40%，而2024年首次降息預(yù)期推遲至7月且預(yù)計(jì)年內(nèi)出現(xiàn)三次降息。美債方面，不論是財(cái)政部短期巨大的發(fā)債量、財(cái)政支出的力度、中長(zhǎng)期赤字的進(jìn)一步提升還是利率中樞向上的可能都會(huì)使美債收益率短期保持高位。美債的利率中樞可能會(huì)出現(xiàn)小幅抬升并高于疫情前，但不能忽視2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)在高利率下走弱后收益率回落的空間。美元方面，在歐元區(qū)和其他一籃子貨幣經(jīng)濟(jì)體更早受到高利率的影響并可能更快降息的情況下，美元在經(jīng)濟(jì)差和利差的角度繼續(xù)獲得支撐，需要對(duì)美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持密切觀察。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
2.美國(guó)通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)
3.美國(guó)出現(xiàn)突發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)
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