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投資要點(diǎn)：受市場(chǎng)活躍度下跌影響，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓。投行業(yè)務(wù)股權(quán)承銷拖累投行業(yè)績(jī)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)大集合公募化改造已經(jīng)完成，收入同比小幅下滑，主動(dòng)管理規(guī)模持續(xù)提升，自營(yíng)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。合理價(jià)值區(qū)間12.56-13.45元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　 【事件】中國(guó)銀河發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174.1億元，同比-4.4%；歸母凈利潤(rùn)49.4億元，同比+14.2%；對(duì)應(yīng)EPS 0.48元，ROE 5.1%。第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.2億元，同比-19.8%，環(huán)比+0.22%。歸母凈利潤(rùn)26.9億元，同比-2.9%，環(huán)比+19.6%。
　　市場(chǎng)交易量下降，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑。2023年上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入28.8億元，同比-12.4%，占營(yíng)業(yè)收入比重16.6%。全市場(chǎng)日均股基交易額10271億元，同比-2.0%。公司代銷金融產(chǎn)品收入2.57億元，同比-24.1%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入8.92%。公司兩融余額798億元，較年初+0.6%，全市場(chǎng)兩融余額15885億元，較年初+3.1%。
　　債券承銷表現(xiàn)亮眼，股權(quán)業(yè)務(wù)下滑。2023年上半年公司投行業(yè)務(wù)收入1.9億元，同比-19.8%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比-89.5%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+24.9%。股權(quán)主承銷規(guī)模7.3億元，排名第51；再融資4家，承銷規(guī)模7億元。債券主承銷規(guī)模1713億元，排名第12；其中地方政府債、金融債、公司債承銷規(guī)模分別為857億元、601億元、109億元。IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目5家，排名第27，其中兩市主板1家，北交所1家，創(chuàng)業(yè)板2家，科創(chuàng)板1家。
　　資產(chǎn)管理規(guī)模收入均小幅下滑。2023年上半年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入2.2億元，同比-7.1%。資產(chǎn)管理規(guī)模1108億元，同比-8.3%。其中：集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模為人民幣450.65億元，單一資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模為人民幣632.29億元，專項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模為人民幣25.51億元。
　　自營(yíng)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，二季度投資收益同比下滑。2023年上半年投資收益（含公允價(jià)值）46.6億元，同比+37.1%；第二季度投資收益（含公允價(jià)值）22.5億元，同比-20.6%。報(bào)告期內(nèi)公司自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)較快，較年初提升16%至3513億元。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-25E年EPS分別為0.90/0.91/0.99元，BVPS分別為8.97/9.59/10.23元。我們給予其2023年1.4-1.5x P/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間12.56-13.45元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。