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發(fā)展歷史：小家電賽道后起新秀，互聯(lián)網(wǎng)基因濃厚。公司成立于2011年，以互聯(lián)網(wǎng)代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)起家，乘互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)東風(fēng)創(chuàng)立自有品牌“德爾瑪”，積極布局小家電行業(yè)。2018年，德爾瑪收購(gòu)飛利浦水健康業(yè)務(wù)；2021年，公司獲得飛利浦品牌移動(dòng)按摩產(chǎn)品獨(dú)家授權(quán)。德爾瑪堅(jiān)持多品牌、多品類、全球化布局，產(chǎn)品矩陣不斷完善，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.55億元，同比上升2.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.67億元，同比增長(zhǎng)10.8%。
　　飛利浦：凈水業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)，按摩小電方興未艾。凈水、按摩小電賽道長(zhǎng)坡厚雪，市場(chǎng)空間廣闊。飛利浦水健康產(chǎn)品價(jià)格定位中端市場(chǎng)，堅(jiān)持極致性價(jià)比，產(chǎn)品性能配置突出。飛利浦凈飲機(jī)淘系平臺(tái)2023H1銷售額0.88億元，同比增長(zhǎng)12.5%；銷量5.41萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)33.9%；市場(chǎng)份額占比為11.1%，位居同平臺(tái)第三位。按摩小電國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率較低，僅為1.5%，未來成長(zhǎng)空間廣闊。按摩小電品類線上集中度不高，作為頭部品牌，飛利浦在大品類中話語權(quán)更強(qiáng)，飛利浦按摩器材2023H1淘系平臺(tái)銷售額為2.53億元，同比增長(zhǎng)44%淘系平臺(tái)市占率5.9%，排在第四位。
　　德爾瑪：深耕家居健康市場(chǎng)，洗地機(jī)業(yè)務(wù)高增。洗地機(jī)市場(chǎng)經(jīng)過三年快速擴(kuò)容行業(yè)增長(zhǎng)逐步放緩，各廠商間競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化。德爾瑪順應(yīng)“以價(jià)換量”邏輯，逐步調(diào)整洗地機(jī)銷售策略，推動(dòng)洗地機(jī)均價(jià)下行，主推性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品聚焦于二三線城市居民，刺激中低端消費(fèi)市場(chǎng)需求釋放。2023年以來，德爾瑪洗地機(jī)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，銷量銷額均實(shí)現(xiàn)高增。
　　核心優(yōu)勢(shì)：核心能力互補(bǔ)+飛利浦品牌高知名度+電商基因精準(zhǔn)捕捉行業(yè)風(fēng)口。作為小家電行業(yè)差異化破局者，公司憑借德爾瑪“敏捷化”+飛利浦“系統(tǒng)化”雙輪驅(qū)動(dòng)，借助飛利浦系統(tǒng)化研發(fā)和供應(yīng)鏈體系和德爾瑪洞察消費(fèi)者和行業(yè)痛點(diǎn)敏捷化實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、高性價(jià)比產(chǎn)品、強(qiáng)大的線上經(jīng)營(yíng)能力以及飛利浦全球化品牌屬性，公司逐漸打開境外市場(chǎng)，全球化擴(kuò)張能力突出。依托互聯(lián)網(wǎng)電商基因，精準(zhǔn)營(yíng)銷挖掘互聯(lián)網(wǎng)紅利，直播體系逐步自建，抖音渠道有望成為重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：公司通過德爾瑪、飛利浦等多品牌貢獻(xiàn)產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)充，疊加品牌互補(bǔ)、電商精準(zhǔn)營(yíng)銷等核心優(yōu)勢(shì)，確保公司向上彈性。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.0/44.5/53.1億元，同比增長(zhǎng)14.9%/17.0%/19.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4/3.0/3.7億元，同比增長(zhǎng)25.9%/23.3%/24.0%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.52/0.64/0.80元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為26/21/17倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本上漲，商標(biāo)授權(quán)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快導(dǎo)致的匯率風(fēng)險(xiǎn)