>> 國信證券-德爾瑪(301332)2023年中報點評：外銷表現(xiàn)亮眼，核心品類穩(wěn)健增長-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 971KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳偉奇，王兆康，鄒會陽 |
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二季度收入業(yè)績保持穩(wěn)健。公司2023H1收入+2.6%至15.6億元，歸母凈利潤+11%至0.67億元，扣非凈利潤0.63億元，同比增長14%；其中Q2收入+0.1%至8.9億元，歸母凈利潤+8.4%至0.44億元，扣非凈利潤增長14%至0.42。
內(nèi)銷聚焦核心品類，外銷亮眼增長。公司主動進行品類和賽道的精簡和聚焦，H1家居環(huán)境/水健康/個護收入分別+2%/+14%/+5.5%至7.2/5.2/2.98億元，生活衛(wèi)浴類由于主動聚焦核心品類，終止與華帝的合作而降低92%。整體看內(nèi)銷收入H1剔除生活衛(wèi)浴后同比持平。外銷則預(yù)計在增量市場和渠道的開拓拉動下同比增長44%至2.7億元。
毛利率優(yōu)化，旺季費用投放提升。H1毛利率+0.73pct至30.09%，Q2毛利率+0.87pct至30.54%，分品類看家居環(huán)境/水健康/個護毛利率分別+3.0%/+1.9%/-7.3%至25.5%、36.8%、31.0%，家居環(huán)境和水健康預(yù)計在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和原材料助力下穩(wěn)中有升，而個護或由于產(chǎn)品矩陣的豐富化導致結(jié)構(gòu)性降低。整體內(nèi)銷毛利率H1略增0.1pct至29.8%，外銷提升4.5pct至31.43%。費用方面，銷售/管理/研發(fā)費用率+1.9/+0.2/+0.1pct至17.4%/4.2%/4.6%，傳統(tǒng)線上平臺流量費用提升和競爭使銷售費用率有所增加。另外，匯兌和現(xiàn)金管理帶來財務(wù)正收益約0.13億。
拓品類+擴市場+提份額，品牌杠桿望進一步放大。2023年7月公司獲健康運動類產(chǎn)品的飛利浦商標許可，并與高管成立相關(guān)合資公司推進業(yè)務(wù)，健身器材行業(yè)僅線上規(guī)模預(yù)計在50-100億體量，CR10僅為24%，或利用飛利浦品牌杠桿成為未來重要增長極。同時外銷方面公司在歐洲、東南亞等區(qū)域的渠道和銷售布局已經(jīng)有了較好基礎(chǔ)，疊加飛利浦的品牌效應(yīng)加持，外銷的區(qū)域擴張和份額提升有望進一步推進。
風險提示：份額提升不及預(yù)期；國內(nèi)市場競爭加劇；海外擴張不及預(yù)期。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
考慮到品類的聚焦化調(diào)整和新品類仍處于擴張爬坡期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤2.2/2.9/3.7億元（前值2.5/3.3/4.2億），同比增速14%/33%/29%，當前股價對應(yīng)PE=31/24/18倍。公司研發(fā)生產(chǎn)渠道運營和營銷能力完備出眾，內(nèi)銷拓品類的同時外銷也持續(xù)推進區(qū)域和渠道的拓展，加之飛利浦和德爾瑪?shù)碾p品牌加持，有利于提升拓品類的效率，放大品牌杠桿，維持“買入”評級
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