>> 長(zhǎng)江證券-德?tīng)柆?301332)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，長(zhǎng)期發(fā)展路徑清晰-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
527KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
管泉森，崔甜甜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事件描述
德?tīng)柆敯l(fā)布2023年中報(bào)：上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.55億元，同比+2.60%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)0.67億元，同比+10.79%；實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)0.63億元，同比+13.59%。其中二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.90億元，同比+0.09%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)0.44億元，同比+8.39%；實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)0.42億元，同比+14.09%。
事件評(píng)論
收縮非核心業(yè)務(wù)，凈水及海外增長(zhǎng)較優(yōu)：公司上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)，其中境內(nèi)/外收入分別-3%/+44%，境外增長(zhǎng)優(yōu)異，前期渠道及產(chǎn)品鋪設(shè)開(kāi)始顯現(xiàn)效果，預(yù)計(jì)飛利浦及德?tīng)柆斊放凭胸暙I(xiàn)。品類端，海外市場(chǎng)開(kāi)拓對(duì)水健康、家居環(huán)境類均有助益，H1上述品類收入分別+14%、+2%；對(duì)應(yīng)在國(guó)內(nèi)的情況，凈水器/凈飲機(jī)/飲水機(jī)行業(yè)H1線上銷額分別+7%/+15%/+4%，合計(jì)+7%，預(yù)計(jì)凈水類內(nèi)銷增長(zhǎng)穩(wěn)健；主要清潔電器品類H1線上銷額+2%，表現(xiàn)相對(duì)平淡且競(jìng)爭(zhēng)激烈，預(yù)計(jì)公司家居環(huán)境類內(nèi)銷平淡；個(gè)護(hù)品類主要在國(guó)內(nèi)銷售，H1+6%，同期基數(shù)走高背景下增速放緩；此外，公司聚焦核心業(yè)務(wù)，逐步收縮華帝等品牌投入，生活衛(wèi)浴類、其他類分別-92%、-14%；若剔除該因素，H1營(yíng)收+7%。
業(yè)務(wù)調(diào)整及投入期，毛銷差有所下滑：上半年公司聚焦主業(yè)，非核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性減少投入，使得生活衛(wèi)浴毛利率為-28%，其他類業(yè)務(wù)毛利率也僅為2%；此外，個(gè)護(hù)類業(yè)務(wù)公司加大了低毛利率產(chǎn)品的銷售比例，對(duì)應(yīng)H1毛利率-7.3pct；盡管上述原因?qū)γ视型侠?，但同時(shí)受益于原材料成本紅利，H1綜合毛利率仍+0.7pct，其中國(guó)內(nèi)、國(guó)外毛利率分別+0.1、+4.5pct。費(fèi)用層面，公司正在多品牌、多品類、多區(qū)域業(yè)務(wù)的開(kāi)拓期，費(fèi)用投入積極，H1銷售費(fèi)用率+1.11pct；管理/研發(fā)費(fèi)用合計(jì)+0.34pct，表現(xiàn)平穩(wěn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用受益于匯兌收益增加同比-0.92pct；進(jìn)一步疊加其他項(xiàng)目影響，H1公司歸屬凈利率+0.32pct至4.34%。
短期增速平緩，長(zhǎng)線增長(zhǎng)邏輯依舊清晰：在非核心業(yè)務(wù)調(diào)整、個(gè)護(hù)品類業(yè)務(wù)同期基數(shù)走高背景下，公司收入短期增長(zhǎng)平淡，但長(zhǎng)期來(lái)看成長(zhǎng)邏輯依舊清晰。靈活且高效的經(jīng)營(yíng)，仍舊是需求個(gè)性化、流量碎片化的小家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)核心，而德?tīng)柆旊娚檀\(yùn)營(yíng)起家，且經(jīng)歷多輪流量紅利演變，擁有優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)能力，同時(shí)供應(yīng)鏈高效運(yùn)營(yíng)一直是公司較為關(guān)注的維度；上述能力和優(yōu)勢(shì)，保障了公司一方面能對(duì)需求準(zhǔn)確且快速的把握，另一方面，營(yíng)銷端也能配合每輪流量紅利，獲得高效推廣；同時(shí)疊加飛利浦較強(qiáng)的品牌影響力，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)外多品類、雙品牌共同發(fā)展，有望驅(qū)動(dòng)收入長(zhǎng)期穩(wěn)步成長(zhǎng)。
維持公司“買入”評(píng)級(jí)：德?tīng)柆擧1/Q2營(yíng)收分別+3%/+0%，報(bào)告期內(nèi)公司聚焦主業(yè)，非核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性減少投入，相關(guān)品類下滑幅度較大，若剔除該因素影響，H1營(yíng)收+7%；其中海外開(kāi)拓較優(yōu)，增長(zhǎng)優(yōu)異。盈利端，毛利率也受到一定業(yè)務(wù)調(diào)整拖累，但原材料成本紅利驅(qū)動(dòng)H1綜合毛利率+0.7pct，由于公司正處于多業(yè)務(wù)開(kāi)拓期，銷售費(fèi)用率+1.1pct，此外受益匯兌財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑，綜合盈利能力小幅提升。綜上，公司短期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健，且長(zhǎng)期來(lái)看，高效供應(yīng)鏈、優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)保障下，未來(lái)發(fā)展前景可期。綜上，預(yù)計(jì)23、24年業(yè)績(jī)分別+18%、+25%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值分別為31、25倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；2、原材料成本大幅上漲
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