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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司23H1逆變器毛利率繼續(xù)維持良好，儲(chǔ)能逆變器環(huán)比高增。三季度受季節(jié)性影響儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨放緩，24年發(fā)力大儲(chǔ)+工商業(yè)儲(chǔ)能+美國(guó)微逆。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。由于公司短期受到德國(guó)微逆認(rèn)證問題沖擊，及南非暖冬導(dǎo)致Q3儲(chǔ)能逆變器庫(kù)存較多，下調(diào)23-25年EPS為4.98（-2.12）元、7.06（-4.76）元、9.34（-7.49）元，參考可比公司估值，給予23年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)109.56（-138.94）元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　逆變器毛利率繼續(xù)維持良好，儲(chǔ)能逆變器環(huán)比高增。23H1公司逆變器共銷售66.05萬臺(tái)，其中微逆/儲(chǔ)能/組串為24.00/29.97/12.07萬臺(tái)，測(cè)算Q2銷售微逆/儲(chǔ)能/組串為1/17.7/5.3萬臺(tái)。儲(chǔ)能逆變器受南非需求旺盛，Q2環(huán)比+44%，組串受行業(yè)庫(kù)存較多，環(huán)比-22%，微逆受銷售退回影響沖減收入1.22億元并計(jì)提0.51億售后服務(wù)費(fèi)，環(huán)比降幅較多。各類型逆變器單價(jià)及毛利率相對(duì)保持穩(wěn)定。逆變器整體毛利率高達(dá)54%，繼續(xù)領(lǐng)先于行業(yè)水平。
　　三季度南非高庫(kù)存影響出貨，24年發(fā)力大儲(chǔ)+工商業(yè)儲(chǔ)能+美國(guó)微逆。南非23年為暖冬，空凋等家電設(shè)備使用率低于預(yù)期，導(dǎo)致南非7月后渠道庫(kù)存較高，Q4入春后有望陸續(xù)消化庫(kù)存。微逆繼電器事件有望Q3解決，Q4恢復(fù)正常發(fā)貨。我們預(yù)計(jì)23年全年逆變器出貨有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中微逆、儲(chǔ)能、組串銷量分別為50、50（其中工商業(yè)6-7萬臺(tái)）、25萬臺(tái)，電池包10億元，家電20億元收入。公司Q3實(shí)現(xiàn)歐洲大儲(chǔ)產(chǎn)品首次交付，24年公司有望發(fā)力大儲(chǔ)+工商業(yè)儲(chǔ)能+美國(guó)微逆，帶來新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　催化劑：大儲(chǔ)+工商業(yè)儲(chǔ)能+美國(guó)微逆放量，南非需求四季度去庫(kù)加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期，逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇