>> 中信證券-2023年8月工業(yè)企業(yè)利潤點評及債市分析：量升價穩(wěn)，利潤增速年內首度轉正-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,彭陽,章立聰 |
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2023年1-8月，我國工業(yè)企業(yè)利潤增速降幅收窄至11.7%，其中，8月份工業(yè)企業(yè)利潤同比增速大幅提升17.2%，為一年來首次轉正，主要受原材料行業(yè)利潤好轉及裝備制造業(yè)利潤走高的影響。對于債市而言，短期內仍將面臨擾動，中長期視角下長債利率的配置價值凸顯。
▍2023年1-8月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額4655.82億元，同比下降11.7%，降幅較1-7月收窄3.8個百分點。8月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤實現由降轉增，同比增長17.2%。1-8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現營業(yè)收入84.33萬億元，同比下降0.3%；分行業(yè)看，1-8月份，41個工業(yè)大類行業(yè)中，16個行業(yè)利潤總額同比增長，25個行業(yè)下降。
▍“量”升“價”穩(wěn)，利潤率年內首度同比提升，工業(yè)企業(yè)利潤同比增速由負轉正。8月工業(yè)企業(yè)利潤實現由降轉增，同比增長17.2%。我們估算，今年8月工業(yè)企業(yè)利潤的兩年平均增速為3.3%，較上月大幅提升13.4個百分點，為年內首次正增長，企業(yè)盈利狀況得到顯著改善。從“量”的角度看，2023年8月工業(yè)增加值兩年平均增速為4.3%，相較上月上升0.6個百分點，環(huán)比增速也回升至0.5%。從“價”的角度看，PPI延續(xù)下降趨勢但降幅有所收窄，8月份同比下降3.0%，降幅收窄1.4個百分點，環(huán)比增速由負轉正至0.2%。從利潤率來看，1-8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.52%，較1-7月提升0.1個百分點，其中8月當月營業(yè)收入利潤率達到6.41%，同比提高0.9個百分點，為今年以來首次同比提升，主要受企業(yè)單位成本下降帶動。
▍存貨、應收賬款周轉速度慢于去年同期。截至8月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產負債率為57.6%，同比上升0.8pct；產成品存貨周轉天數為20.3天，同比增加1.2天，較7月末環(huán)比維持不變；應收賬款平均回收期為63.5天，同比增加6.0天，較7月末環(huán)比下降0.1天。
▍分行業(yè)來看，原材料生產及價格雙升帶動上游利潤改善，汽車等裝備制造業(yè)利潤延續(xù)回升，推動整體利潤降幅收窄，建筑地產相關行業(yè)利潤仍待進一步改善：電氣水行業(yè)利潤增長強勁。1-8月份電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)利潤同比增長40.4%，隨著高溫疊加穩(wěn)增長政策發(fā)力，發(fā)電量持續(xù)增長，行業(yè)利潤顯著提升。經過我們的測算，在兩年平均的視角下，8月當月電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)的利潤增速為71.2%?？紤]到夏季逐漸步入尾聲，我們預計9月電力行業(yè)利潤將延續(xù)增長，此后或將有所回落。
大宗商品價格上漲下，原材料行業(yè)利潤降幅收窄帶動整體利潤改善。油價上升疊加低基數效應下，1-8月份石油加工行業(yè)利潤降幅較1-7月份收窄18.1個百分點。受鋼鐵價格回升、企業(yè)產銷有所好轉帶動，1-8月份鋼鐵行業(yè)利潤降幅收窄33.4個百分點。8月當月，石油加工和鋼鐵行業(yè)均由上年同期全行業(yè)凈虧損轉為盈利。此外，經過我們的測算，8月份采礦業(yè)利潤同比下降16.7%，降幅較上月收窄11.0個百分點。
裝備制造業(yè)利潤有所改善，帶動工業(yè)企業(yè)盈利改善。今年1-8月份，裝備制造業(yè)利潤同比增長3.6%，增速較1-7月份加快1.9個百分點，高于規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速15.3個百分點，有力支撐工業(yè)企業(yè)利潤的穩(wěn)步恢復。分行業(yè)來看，據我們測算，汽車和電氣機械利潤均實現兩位數增長，同比分別增長11.2%以及29.6%；通用設備增長4.3%，較過去兩個月有所改善。據我們測算，8月份汽車制造業(yè)利潤的兩年平均增速達到年內新高，為49.15%，電氣機械、通用設備的兩年平均增速也分別達到32.7%和5.49%，整體盈利狀況較為良好。
利好政策傳導仍需時日，建筑、地產相關產業(yè)鏈仍待進一步改善。8月建筑業(yè)PMI指數為53.8%，環(huán)比上升2.6個百分點。在新增專項債發(fā)行加快和一系列地產政策出臺的雙重利好下，建筑業(yè)景氣水平有所改善，但傳導至相關產業(yè)鏈利潤的改善仍需一定時間。今年1-8月，有色金屬、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤分別環(huán)比下降27%、57.1%，較1-7月降幅分別收窄9.7%、33.4%，行業(yè)利潤仍待進一步改善。伴隨著政策逐步落地實施，預計地產產業(yè)鏈利潤將有所回暖，回升幅度將更多依賴于下游需求的實質性改善。
▍債市策略：8月份工業(yè)企業(yè)利潤增速由負轉正，主要受上游工業(yè)品價格回暖的影響。在基本面修復的預期下，債市短期內仍面臨較多擾動，長債利率預計難改高位波動的走勢。中長期來看，需求端持續(xù)修復的動能仍待驗證，長債利率當下點位的賠率較大，中長期存在一定的配置價值。
▍風險因素：國內政策力度超預期變化；海外主要經濟體衰退；地緣政治沖突加劇。
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