>> 中信證券-鴻遠電子(603267)2023年中報點評：需求節(jié)奏影響業(yè)績，特種MLCC龍頭拐點待現(xiàn)-230930
| 上傳日期： |
2023/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
付宸碩，陳卓，劉意 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司23H1實現(xiàn)收入9.80億元，同比-29.59%；實現(xiàn)歸母凈利2.23億元，同比-54.12%；23Q2實現(xiàn)收入5.45億元，同比-20.95%；實現(xiàn)歸母凈利1.21億元，同比-46.54%。公司為特種MLCC龍頭，有望核心受益于航天等領(lǐng)域需求修復(fù)；同時，公司濾波器、微波模塊等高可靠新品研發(fā)以及新能源領(lǐng)域拓展正穩(wěn)步推進，有望打開多元成長點。考慮到下游訂單節(jié)奏波動及降價壓力，下調(diào)至“增持”評級。
▍23H1業(yè)績同比-54.12%，下游需求趨弱影響業(yè)績表現(xiàn)。受下游市場短期景氣度趨弱以及自產(chǎn)和代理業(yè)務(wù)客戶需求回落影響，公司23H1實現(xiàn)收入9.80億元，同比-29.59%；實現(xiàn)歸母凈利2.23億元，同比-54.12%?；蛴捎谙掠谓祪r壓力較大，23H1公司毛利率同比-8.48pcts至46.47%。費用端，23H1公司財務(wù)費用同比-49.13%至0.02億元，研發(fā)費用同比-5.43%至0.47億元，管理費用同比+6.75%至0.58億元，銷售費用同比+8.35%至0.42億元，致使公司23H1期間費用率同比+4.66pcts至15.29%。綜合上述影響，公司23H1凈利率同比-12.36pcts至22.54%，盈利能力承壓。分析單季度，公司23Q2實現(xiàn)收入5.45億元，同比-20.95%；實現(xiàn)歸母凈利1.21億元，同比-46.54%，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.21億元，同比-45.99%。
▍自產(chǎn)MLCC及代理業(yè)務(wù)承壓，其他電子元器件表現(xiàn)亮眼。受客戶對公司核心產(chǎn)品瓷介電容器需求偏弱影響，公司23H1自產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.66億元，同比-31.31%，自產(chǎn)業(yè)務(wù)前五名客戶收入同比-34.19%至4.02億元，占自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入比例同比-3.11pcts至71.02%。按品類拆分公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)：1）瓷介電容器實現(xiàn)收入5.02億元，同比-36.89%；2）濾波器實現(xiàn)收入0.12億元，同比-2.41%；3）其他電子元器件實現(xiàn)收入0.52億元，同比+225.35%。由于部分核心客戶受外部市場影響較大，對未來需求預(yù)期持續(xù)降低，代理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.12億元，同比-26.88%，前五名客戶收入同比-40.30%至2.33億元，占代理業(yè)務(wù)收入比例同比-12.73pcts至56.64%。23H1公司拓展的新能源汽車、高壓變頻器等領(lǐng)域客戶當(dāng)期需求增長較快，但短期內(nèi)難以抵消部分核心客戶的需求減少。
▍存貨增加預(yù)示積極備貨備產(chǎn)，現(xiàn)金流狀況有望改善。23H1末公司存貨規(guī)模同比+37.54%至7.94億元，其中原材料同比+54.90%至3.20億元，在產(chǎn)品同比+37.89%至0.49億元，庫存商品同比+27.38%至4.19億元，考慮到公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)主要為以銷定產(chǎn)模式，伴隨庫存商品逐步交付，下半年業(yè)績有望增厚。23H1末公司應(yīng)收賬款同比-4.39%至16.59億元；受23H1到期的商業(yè)匯票增加影響，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比-70.69%至0.20億元，考慮到軍方應(yīng)收回款風(fēng)險較低，且公司應(yīng)收回款多集中于四季度，后續(xù)現(xiàn)金流有望向好。
▍自產(chǎn)品類持續(xù)拓展，車規(guī)級產(chǎn)品蓄勢待發(fā)。公司持續(xù)加強自主研發(fā)，高可靠領(lǐng)域，23H1公司瓷介電容器、濾波器、微波模塊、微控制器和微處理器、陶瓷線路板、陶瓷管殼等產(chǎn)品的系列化研發(fā)穩(wěn)步推進；民用領(lǐng)域，截至23H1末公司已完成大功率射頻微波瓷介電容器、封裝外殼產(chǎn)品的部分研發(fā)和定型，實現(xiàn)了小批量供貨；已完成車規(guī)級多層瓷介電容器代表規(guī)格系列研發(fā)、產(chǎn)品認證及客戶認證，并實現(xiàn)小批量供貨。代理業(yè)務(wù)中，公司正積極推進汽車電子、新能源、人工智能、健康醫(yī)療等新興行業(yè)的拓展。我們認為，高可靠領(lǐng)域的品類拓展及新能源領(lǐng)域有望打開公司多元成長點，進一步增強業(yè)績穩(wěn)定性。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)競爭日益加劇；自產(chǎn)高可靠產(chǎn)品大幅降價風(fēng)險；高可靠下游需求修復(fù)不及預(yù)期；高可靠新品研發(fā)推廣不及預(yù)期；新能源領(lǐng)域拓展不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為特種MLCC龍頭，有望核心受益于航天等領(lǐng)域需求修復(fù)；同時，公司濾波器、微波模塊等高可靠新品研發(fā)以及新能源領(lǐng)域拓展正穩(wěn)步推進，有望打開多元成長點。結(jié)合上半年公司經(jīng)營情況，考慮到下游訂單節(jié)奏不確定性及行業(yè)降價壓力，下調(diào)公司2023/2024年凈利潤預(yù)測至5.5/7.3億元，新增2025年凈利潤預(yù)測為9.3億元，對應(yīng)2023/24/25年EPS預(yù)測分別為2.35/3.20/4.01元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為26/19/15x。選擇火炬電子、新雷能、航天電器為可比公司，可比公司2024年Wind一致預(yù)期平均PE為22x。考慮到公司在軍用MLCC的龍頭地位及下游需求較強的修復(fù)預(yù)期，給予公司2024年25xPE，目標(biāo)市值約185億元，目標(biāo)價80元?？紤]到下游訂單節(jié)奏波動及降價壓力，下調(diào)至“增持”評級。
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