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2023年9月27日，公司公告與上海市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)等四方簽訂合作協(xié)議，以推進(jìn)大飛機(jī)高端產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)；同時(shí)，公司計(jì)劃在臨港新片區(qū)投資設(shè)立新公司，擬承接國產(chǎn)大飛機(jī)相關(guān)配套任務(wù)。公司是我國軍用航空大型鍛件核心供應(yīng)商，充分受益于新型號(hào)加速列裝，已進(jìn)入發(fā)展快車道。此外，公司不斷加大產(chǎn)業(yè)鏈延伸，通過定增項(xiàng)目向“鍛件生產(chǎn)—零部件加工—部組件裝配”全流程生產(chǎn)能力延展，市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開，產(chǎn)品價(jià)值量提升，考慮到軍品的快速放量以及民用需求的持續(xù)擴(kuò)張，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍五方簽訂合作協(xié)議，新設(shè)子公司承接國產(chǎn)大飛機(jī)配套。2023年9月27日，公司公告，為加快推進(jìn)大飛機(jī)高端產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，全面營造產(chǎn)業(yè)發(fā)展良好生態(tài)，形成大飛機(jī)園產(chǎn)業(yè)鏈集聚發(fā)展效應(yīng)，經(jīng)各方友好協(xié)商一致，本著互利雙贏原則，決定建立項(xiàng)目合作關(guān)系，并簽訂合作協(xié)議以推動(dòng)合作項(xiàng)目的落實(shí)。其中，甲方為上海市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)，乙方為中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)管理委員會(huì)，丙方為上海飛機(jī)制造有限公司，丁方為上海臨港經(jīng)濟(jì)發(fā)展(集團(tuán))有限公司，戊方為西安三角防務(wù)股份有限公司。三角防務(wù)計(jì)劃在臨港新片區(qū)投資設(shè)立新公司，擬承接國產(chǎn)大飛機(jī)相關(guān)配套任務(wù)，主要包括但不限于大飛機(jī)配套零件加工業(yè)務(wù)和國產(chǎn)大飛機(jī)部段裝配業(yè)務(wù)。協(xié)議簽署有利于公司在國產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)方面的建設(shè)提升，與臨港新片區(qū)發(fā)展定位、地域資源相結(jié)合，推進(jìn)大飛機(jī)相關(guān)配套業(yè)務(wù)發(fā)展。我們認(rèn)為，通過各方的戰(zhàn)略合作，將有利于公司進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局，擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域和規(guī)模，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)公司長期可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。符合公司長期發(fā)展戰(zhàn)略和全體股東的利益。
　　▍中國將成為全球最大的客機(jī)市場(chǎng)，C919將打破雙壟斷格局。中國商飛預(yù)計(jì)到2040年全球客機(jī)規(guī)模將達(dá)到45,397架，其中中國將占其中的22%，超過北美和歐洲成為全球客機(jī)需求規(guī)模最大的地區(qū)。單通道客機(jī)已成為航空飛機(jī)市場(chǎng)的主流，中國商飛預(yù)計(jì)到2040年全球新機(jī)交付的71%將為單通道客機(jī)，其中交付中國的全部新機(jī)中，近6成為以C919代表的160座級(jí)單通道客機(jī)。全球商業(yè)客機(jī)市場(chǎng)的集中度極高，空客和波音以“雙寡頭”形勢(shì)壟斷整個(gè)市場(chǎng)。在C919成功批產(chǎn)準(zhǔn)飛后，中國商飛有望快速打開市場(chǎng)，在C919窄體干線客機(jī)和CR929寬體遠(yuǎn)程客機(jī)的助力下實(shí)現(xiàn)“A(Airbus)B(Boeing)C(Comac)”新局面。
　　▍國產(chǎn)替代空間廣闊，國產(chǎn)廠商崛起在望。大型客機(jī)制造企業(yè)普遍采取“主制造商—供應(yīng)商”模式，其零部件供應(yīng)主要采取全球招標(biāo)的形式由國內(nèi)外供應(yīng)商協(xié)同制造。根據(jù)《打造并拓展中國大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈》(金偉)，大飛機(jī)制造價(jià)值鏈中，機(jī)體制造、機(jī)載設(shè)備、發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值量分別約為30%-35%、25%-30%和20%-25%，但是由于我國大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)前期發(fā)展相對(duì)落后，自主配套體系不完整，自給部分占大飛機(jī)總體不到40%。其中高端機(jī)載設(shè)備基本被國外企業(yè)主導(dǎo)，發(fā)動(dòng)機(jī)采用CFM的LEAP-1C發(fā)動(dòng)機(jī)，關(guān)鍵材料和元器件也依賴進(jìn)口，國內(nèi)企業(yè)則主要承擔(dān)機(jī)體制造，供應(yīng)鏈整體存在巨大的國產(chǎn)化空間。依托國內(nèi)巨大的剛性需求以及海外市場(chǎng)的拓展?jié)摿ΓA(yù)計(jì)C919大飛機(jī)的國內(nèi)配套企業(yè)將受益于后續(xù)國產(chǎn)替代的推進(jìn)，特別是為后續(xù)型號(hào)做好技術(shù)儲(chǔ)備。
　　▍募投項(xiàng)目穩(wěn)健推進(jìn)，持續(xù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。截至2023H1，公司募投項(xiàng)目穩(wěn)健推進(jìn)，其中（1）先進(jìn)航空零部件智能互聯(lián)制造基地項(xiàng)目累計(jì)投入3.93億元，已完成44.14%，公司預(yù)計(jì)正常運(yùn)行后可實(shí)現(xiàn)年收入4.74億元，凈利潤1.98億元；（2）航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)深化提升項(xiàng)目累計(jì)投入1.42億元，已完成47.63%，預(yù)計(jì)正常運(yùn)行后可實(shí)現(xiàn)年收入2.80億元，凈利潤0.71億元；（3）航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉片精鍛項(xiàng)目累計(jì)投入2853.37萬元，已完成5.84%，公司預(yù)計(jì)正常運(yùn)行后可實(shí)現(xiàn)年收入3.60億元，凈利潤0.90億元；（4）航空數(shù)字化集成中心項(xiàng)目累計(jì)投入2162.3萬元，已完成5.78%，公司預(yù)計(jì)正常運(yùn)行后可實(shí)現(xiàn)年收入2.98億元，凈利潤0.98億元。公司通過募投項(xiàng)目布局中小鍛件、精鍛葉片以及下游部組件裝配，將進(jìn)一步提升公司主營鍛造業(yè)務(wù)產(chǎn)能，向“鍛件生產(chǎn)—零部件加工—部組件裝配”全流程生產(chǎn)能力延展，市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開，產(chǎn)品價(jià)值量提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：訂單節(jié)奏不確定性；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；原材料漲價(jià)等成本影響；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
　　▍投資建議：公司是我國航空大型鍛件核心供應(yīng)商，預(yù)計(jì)未來將充分受益我國航空裝備的快速放量以及民用需求的持續(xù)擴(kuò)張。維持公司2023/24/25年凈利潤預(yù)測(cè)為8.5/11.3/14.7億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.55/2.06/2.68元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為19/15/11倍。選取中航重機(jī)、派克新材、航宇科技作為可比公司，當(dāng)前可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為24倍，參考可比公司估值水平，考慮到公司不斷加大產(chǎn)業(yè)鏈延伸，向“鍛件生產(chǎn)—零部件加工—部組件裝配”全流程生產(chǎn)能力延展，市場(chǎng)空間進(jìn)一步打開，給予公司2023年30倍PE，目標(biāo)價(jià)46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。