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本周熱點(diǎn)與思考：9月28日，10年期中債國債到期收益率收于2.6751%，中債國開債到期收益率收于2.7400%，國債期限利差較上周擴(kuò)大3BP。我們認(rèn)為近期長債利率上行，主要是由于兩個(gè)因素：1、跨季流動(dòng)性季節(jié)性緊張，貨幣市場(chǎng)利率上行；2、國債發(fā)行量加大。隨著跨季后資金緊張得到緩解，貨幣市場(chǎng)利率預(yù)計(jì)將回歸政策利率，目前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面并不支持2.7%的位置，10年期國債收益率與政策利率利差為20BP，處于歷史較高水平，跨季后長債收益率預(yù)計(jì)逐步回落。
　　分析1：本周跨季流動(dòng)性季節(jié)性緊張，貨幣市場(chǎng)利率上行，推動(dòng)國債收益率上行。DR007上行4BP至2.24%，Shibor007上行20BP至2.20%，GC007上行48BP至3.87%。央行呵護(hù)季末流動(dòng)性，公開市場(chǎng)凈投放11570億元。
　　分析2：國債發(fā)行量大增，推動(dòng)國債收益率上行。根據(jù)最新公布數(shù)據(jù)計(jì)算，9月國債發(fā)行超預(yù)期，發(fā)行量約12023億元，凈融資額約8000億元，發(fā)行進(jìn)度加快。
　　分析3：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面并不能支撐2.7%的長債利率。近期國債收益率上行更多是受到季末流動(dòng)性緊張和發(fā)行量兩個(gè)因素的擾動(dòng)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)斜率并不能支撐目前2.7%的位置，預(yù)計(jì)跨季后10年期國債到期收益率逐步回落。
　　9月社融數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：國債發(fā)行超預(yù)期、信貸超預(yù)期兩個(gè)因素共同推動(dòng)，9月新增社融在3.7-3.8萬億，社融存量增速繼續(xù)上行至9.1%-9.2%。
　　因素1：9月政府債券凈融資額約9500億，其中地方政府債發(fā)行不及預(yù)期，凈融資約1500億；國債發(fā)行超預(yù)期，凈融資約8000億。根據(jù)最新公布數(shù)據(jù)計(jì)算，9月地方新增專項(xiàng)債發(fā)行約3569億元，低于此前我們按照9月發(fā)行完畢測(cè)算的7000億規(guī)模。國債發(fā)行節(jié)奏前移，進(jìn)度達(dá)到74.96%，遠(yuǎn)高于過去五年均值（63%），市場(chǎng)預(yù)期有可能是由于中央財(cái)政逆周期發(fā)力全年中央財(cái)政赤字將高于年初預(yù)算，也有可能是為四季度化債發(fā)行特殊再融資債券，或者推出長期建設(shè)國債提前做準(zhǔn)備。
　　因素2：9月新增人民幣貸款通常季節(jié)性上升，近期央行多次強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放，金融高頻數(shù)據(jù)顯示9月融資需求可能回暖，在此背景下預(yù)計(jì)9月新增信貸超預(yù)期，約2.5-2.6萬億。8月18日央行在聯(lián)合會(huì)議指出，“主要金融機(jī)構(gòu)要主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為，加大貸款投放力度，國有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用”9月20日，央行在國務(wù)院例行吹風(fēng)會(huì)強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮國有大行的支柱作用，增強(qiáng)信貸增長的穩(wěn)定性”
　　本周觀察（9月25日-28日）：美元指數(shù)上行，非美貨幣承壓。人民幣匯率保持不變，現(xiàn)階段壓力主要來自于美元走強(qiáng)。
　　銀行間質(zhì)押式回購日均成交量快速回落：從上周的6.9萬億回落至5.7萬億。
　　1年期FR007本周小幅下行至2.0180%。
　　同業(yè)存單發(fā)行利率基本持平。截止9月28日，國有銀行一年期同業(yè)存單發(fā)行利率2.44%，股份制銀行為2.40%。
　　美元指數(shù)上行、非美貨幣承壓：本周美元指數(shù)保持強(qiáng)勢(shì)繼續(xù)上行0.5%至106.1。人民幣匯率較上周保持不變收于7.3002。非美貨幣均呈現(xiàn)貶值，歐元-1.01%，日元-0.62%、英鎊-0.27%、加元-0.01%、澳元-0.75%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.央行貨幣政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　3.地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)
　　4.經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行的風(fēng)險(xiǎn)
　　5.美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期超預(yù)期加長