>> 開源證券-2023年9月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：周期繼續(xù)向上-231001
| 上傳日期： |
2023/10/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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核心觀點(diǎn)
1．8月，制造業(yè)PMI為50.2%（前值49.7%，下同）。非制造業(yè)PMI為51.7%（51.0%），建筑業(yè)PMI為56.2%（53.8%），服務(wù)業(yè)PMI為50.9%（50.5%）。
2．制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)四個月出現(xiàn)回升，進(jìn)一步驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)或許正在從二季度的低點(diǎn)走出，并且在持續(xù)恢復(fù)。隨著本輪推出的一系列政策的落地和見效，包括寬貨幣、寬財(cái)政、寬地產(chǎn)、對民企的支撐政策等，政策的逆周期調(diào)控正在向上拉動經(jīng)濟(jì)。如果拉長時間來看，PMI的讀數(shù)顯示經(jīng)濟(jì)正處在三年性大周期的一個拐點(diǎn)，相對應(yīng)的，前幾次經(jīng)濟(jì)周期的底部分別出現(xiàn)在2020年一季度和2016年一季度，后續(xù)均呈現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好的趨勢。
3．另外一個驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)回升的線索是PMI出廠價格，PMI出廠價格歷來對PPI的趨勢有一個較好的指示作用。PPI和PMI出廠價格同時在7月出現(xiàn)拐點(diǎn)，呈現(xiàn)上行趨勢，而8月、9月的PMI出廠價格的進(jìn)一步上行或許意味著PPI的回升。PPI的歷次低點(diǎn)分別在2016年一季度和2020年疫情期間，相對來說和經(jīng)濟(jì)周期存在著一個較好的對應(yīng)關(guān)系。而本輪PPI的觸底回升無論是在時間跨度還是下跌深度來看，都和歷次價格底部回升非常相似。
4．第三個線索是庫存周期，我們認(rèn)為長期的名義庫存周期實(shí)際上就是價格周期，名義庫存的回升和價格的回升是同步的。而實(shí)際庫存周期并不存在明顯的周期性，比如將PMI產(chǎn)成品庫存拉長來看，并沒有較好的周期性。但是短端PMI新訂單和產(chǎn)成品庫存可以表征月度企業(yè)行為變化，這種變化會受到下游需求、預(yù)期等狀況的影響。從本次的短端庫存變化來看，新訂單數(shù)量也就是需求正在回升，同時庫存數(shù)量有所下降，整體企業(yè)的行為仍然是在被動去庫和主動補(bǔ)庫之間移動，但兩者重要的相似點(diǎn)是需求都在回升。因此，需要關(guān)注后續(xù)從被動去庫向主動補(bǔ)庫徹底開啟的時點(diǎn)。
5．經(jīng)濟(jì)歷次在底部復(fù)蘇由于信心預(yù)期、政策落地等原因都是會存在波動的，比如2016年二季度，還有本次政策層面的表態(tài)“疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程?！币粋€主要的觀察點(diǎn)是政策層面的帶動，當(dāng)下民間投資較為低迷，但基建投資起到了逆周期調(diào)控的作用。9月建筑業(yè)PMI指數(shù)再次回升，隨著專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度加快、旱澇等極端天氣的過去，9月開工進(jìn)度正在加快，基建投資正起到帶動作用。另外，在政治局會議后的一系列政策正在落地，比如調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策、民營企業(yè)支持力度加大、降息等。
6．服務(wù)業(yè)PMI讀數(shù)較8月略有回升，服務(wù)業(yè)正在成為疫情放開以來對經(jīng)濟(jì)的一個主要支撐點(diǎn)，8月相關(guān)指標(biāo)的服務(wù)業(yè)分項(xiàng)都超過了指標(biāo)的整體增速，比如服務(wù)業(yè)CPI、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、服務(wù)業(yè)零售額等。
7．隨著PMI的連續(xù)回升，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)或許已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)正處在從底部復(fù)蘇的階段。而歷次的經(jīng)濟(jì)從底部復(fù)蘇都伴隨著股市和債市收益率的上行，比如2016年、2020年一季度等，本輪或許也不會例外。隨著政策支撐經(jīng)濟(jì)回升，需要關(guān)注基本面回升和資金面收緊對債市的影響。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。
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