>> 招銀國(guó)際-策略觀點(diǎn)：美元高利率壓制市場(chǎng)-231004
| 上傳日期： |
2023/10/4 |
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pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉丙南，劉澤暉，伍力恒 |
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宏觀：中國(guó)政策更加積極寬松，仍有適度降息降準(zhǔn)空間，經(jīng)濟(jì)可能緩慢復(fù)蘇，通縮或逐步緩解，房地產(chǎn)和地方城投的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)趨于下降。美國(guó)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，油價(jià)和通脹有所反彈，美聯(lián)儲(chǔ)或延續(xù)鷹派基調(diào)，政策緊縮預(yù)期持續(xù)壓制市場(chǎng)。
科技：謹(jǐn)慎樂(lè)觀。預(yù)計(jì)下半年行業(yè)需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，終端庫(kù)存大致恢復(fù)正常水平，上游細(xì)分板塊庫(kù)存表現(xiàn)分化，供需平衡逐漸改善。隨著消費(fèi)電子新品發(fā)布、AI相關(guān)領(lǐng)域需求拉動(dòng)，部分板塊下半年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)復(fù)蘇。我們看好AI/MR創(chuàng)新、需求回暖和國(guó)產(chǎn)替代所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注份額提升、周期回暖、創(chuàng)新確定性較高的上市公司，以及AI、汽車(chē)和國(guó)產(chǎn)替代等投資主題，推薦比亞迪電子(285 HK)和中興通訊(763 HK)。
軟件及IT服務(wù)：謹(jǐn)慎樂(lè)觀。人員成本控制，注重盈利修復(fù)及現(xiàn)金流改善仍然是軟件及IT服務(wù)公司今年的主要目標(biāo)。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需時(shí)間，企業(yè)維持謹(jǐn)慎的IT支出，預(yù)計(jì)板塊估值短期維持震蕩。但展望中長(zhǎng)期，仍看好軟件國(guó)產(chǎn)化主題機(jī)會(huì)，隨著宏觀環(huán)境逐步恢復(fù)推動(dòng)企業(yè)IT支出恢復(fù)，板塊估值有望重估。推薦買(mǎi)入金蝶國(guó)際（268 HK）。
互聯(lián)網(wǎng)：中性樂(lè)觀。監(jiān)管常態(tài)化、政策支持民營(yíng)企業(yè)及基調(diào)轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需后，互聯(lián)網(wǎng)板塊估值受益于投資情緒恢復(fù)而有所回升，但市場(chǎng)對(duì)政策的實(shí)際轉(zhuǎn)化效果為經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)帶來(lái)的推動(dòng)作用仍較為謹(jǐn)慎，且流動(dòng)性仍處于偏緊狀態(tài)使得近期板塊估值維持中樞震蕩趨勢(shì)。短期出行及本地生活高景氣或有望為對(duì)應(yīng)板塊估值提供支撐。向前看，隨著政策逐步落地起效，及行業(yè)重新面臨低基數(shù)效應(yīng)，4Q23互聯(lián)網(wǎng)公司基本面仍有望環(huán)比持續(xù)改善，美元流動(dòng)性壓力邊際緩和或有望推動(dòng)板塊估值重估。中期我們推薦三條主線：1）主營(yíng)業(yè)務(wù)可持續(xù)獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流且新業(yè)務(wù)具備長(zhǎng)期擴(kuò)張前景的公司；2）逆周期到相對(duì)順周期的投資邏輯轉(zhuǎn)變下的受益板塊，如即時(shí)零售、在線招聘等；3）有望受益于監(jiān)管政策落地催化（金融科技），或資本市場(chǎng)運(yùn)作推動(dòng)估值重估的公司。推薦騰訊、阿里巴巴、拼多多、網(wǎng)易。
醫(yī)藥：盡管反腐對(duì)于行業(yè)有短期擾動(dòng)，但是長(zhǎng)期仍然利好創(chuàng)新藥/器械，我們預(yù)計(jì)未來(lái)院內(nèi)剛需產(chǎn)品將能夠獲得市場(chǎng)份額并且提升盈利能力。短期來(lái)看，創(chuàng)新藥當(dāng)中已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)保且大規(guī)模進(jìn)院的成熟品種將受益于行業(yè)環(huán)境變化，市場(chǎng)份額增加并且銷(xiāo)售費(fèi)用率降低。此外，中國(guó)藥品附條件批準(zhǔn)的新規(guī)更有利于頭部創(chuàng)新藥企業(yè)，減少國(guó)內(nèi)無(wú)序研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)，看好信達(dá)生物、百濟(jì)神州。未來(lái)隨著監(jiān)管壓力逐漸常態(tài)化，國(guó)內(nèi)醫(yī)療秩序逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)龍頭器械公司將受益于醫(yī)院采購(gòu)需求以及手術(shù)量的恢復(fù)，看好邁瑞醫(yī)療、愛(ài)康醫(yī)療。龍頭醫(yī)療服務(wù)公司不受反腐影響，且長(zhǎng)期將受益于高端人才的流入，看好錦欣生殖。
高端消費(fèi)：“雙節(jié)”假期前三天出行購(gòu)物數(shù)據(jù)理想，?？陔x島免稅銷(xiāo)售金額4.26億元，同比增40.3%；免稅購(gòu)物人數(shù)6.16萬(wàn)人次，同比增84.1%。疊加中產(chǎn)人群因目前宏觀環(huán)境不確定性計(jì)劃推后跨境游，我們認(rèn)為這將轉(zhuǎn)而利好境內(nèi)高端、免稅購(gòu)物在節(jié)日送禮場(chǎng)景下的需求增長(zhǎng)。推薦買(mǎi)入新秀麗（1910 HK）、周大福（1929 HK），維持中國(guó)中免（601888 CH）、普拉達(dá)（1913 HK）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
可選消費(fèi)：9月增長(zhǎng)對(duì)比8月沒(méi)有改善太多，數(shù)據(jù)仍然是低于預(yù)期。相比于5-1黃金周，我們認(rèn)為中秋和10-1國(guó)慶假期的表現(xiàn)還是略差一些，所以未來(lái)股價(jià)下行壓力較大。由于目前估值相當(dāng)便宜，假如政策利好持續(xù)推出，我們認(rèn)為是收集好公司的好時(shí)機(jī)。推薦名創(chuàng)優(yōu)品(9896 HK)、亞朵(ATATUS)、海信(921 HK)、百勝中國(guó)(9987 HK)和滔搏(6110 HK)、Vesync (2148 HK)和江南布衣(3306 HK)。
汽車(chē)：9月份整體乘用車(chē)和新能源車(chē)的零售銷(xiāo)量皆有望小幅好于我們此前的預(yù)期，終端市場(chǎng)保持了較強(qiáng)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盡管折扣仍處于高位。我們認(rèn)為新車(chē)的密集推出有望成為汽車(chē)行業(yè)的股價(jià)催化劑。在價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)的情況下，車(chē)企的技術(shù)創(chuàng)新能力或成降本盈利的關(guān)鍵。我們繼續(xù)推薦波段交易的策略，節(jié)后股價(jià)或有短期反彈的機(jī)會(huì)。繼續(xù)看好行業(yè)變革中的引領(lǐng)者，首推理想汽車(chē)(LIUS/2015 HK)；建議關(guān)注傳統(tǒng)車(chē)企的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，推薦關(guān)注吉利汽車(chē)（175 HK）和長(zhǎng)城汽車(chē)（2333 HK/601633 CH）。
房地產(chǎn)和物管：謹(jǐn)慎樂(lè)觀。四季度銷(xiāo)售有望回暖，9月開(kāi)發(fā)商銷(xiāo)售符合預(yù)期。根據(jù)克而瑞公布的數(shù)據(jù)，我們追蹤的主要開(kāi)發(fā)商銷(xiāo)售總額在9月同比下跌29%、環(huán)比上漲19%，YTD銷(xiāo)售總額同比跌幅由8M23的14%擴(kuò)大至9M23的16%。我們認(rèn)為四季度銷(xiāo)售有望回暖，高頻數(shù)據(jù)端可以看到已落地政策所釋放的需求正在支撐銷(xiāo)售進(jìn)入恢復(fù)，雖然渠道調(diào)研顯示一線城市訪交熱度在認(rèn)房不認(rèn)貸實(shí)施首周出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)后顯現(xiàn)回落跡象，我們認(rèn)為監(jiān)管期待房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)的決心以示，相關(guān)政策會(huì)進(jìn)一步放松尤其在一線城市。同時(shí)考慮貝殼二手房中介費(fèi)率的降低將在提高二手房成交的同時(shí)釋放更多新房需求、開(kāi)發(fā)商正在政策寬松窗口采取提前推盤(pán)等積極促銷(xiāo)措施、CMBI領(lǐng)先指數(shù)也顯示10月銷(xiāo)售可能會(huì)有
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