>> 華創(chuàng)證券-輪胎行業(yè)跟蹤報告之五-非公路輪胎：輪胎行業(yè)藍海，國內企業(yè)加速全球化替代-231006
| 上傳日期： |
2023/10/7 |
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| 3297KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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非公路輪胎市場空間大，外資企業(yè)占有率高。非公路輪胎主要應用于采礦業(yè)、建筑業(yè)、農(nóng)業(yè)等特殊場景，故對輪胎的耐磨性、耐撕裂性和耐老化性等性能要求很高，其中巨型工程輪胎的技術壁壘更高。當前全球市場規(guī)模超過1800億元，預期至2028年將增長至約2800億元，行業(yè)增速快且當前外資企業(yè)份額占比較高。2022年米其林、普利司通兩家合計市占率即接近50%，而巨型工程胎市場的國際三大品牌市占率合計達到85%以上，寡頭壟斷效應非常明顯。
全球范圍內，非公路輪胎的高景氣度有望延續(xù)。1）全球地質勘探需求預算回升，地勘活動延續(xù)活躍狀態(tài)。據(jù)標普數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年全球2189家礦業(yè)公司的有色金屬勘查預算為130.1億美元，同比+16%，自2016年觸底后呈復蘇趨勢，同時今年上半年的地勘活動延續(xù)了2021年以來的活躍狀態(tài)。未來，各國稀土戰(zhàn)略以及新能源產(chǎn)業(yè)對于鋰、鈷、鎳、稀土等新興礦品的旺盛需求，有望推動全球礦產(chǎn)資源勘探和開采支出有望持續(xù)提升。2）國內基建回暖疊加美國制造業(yè)回流。國內，“新基建”的穩(wěn)步推動以及“一帶一路”的沿線國家投資額增長。海外，如美國眾議院于2021年11月通過了5500億美元的基建法案，同時2022年8月啟動的拜登芯片法案推動了美國制造業(yè)的加速回流。2023年1-6月美國制造業(yè)新開工的資本支出達到了月均1830億美金，是2011-2022年月均720億美金的2.5倍。制造業(yè)的周期上行推動工程機械的景氣提升，進而拉動其耗材非公路輪胎的配套及替換需求快速提升。3）全球農(nóng)業(yè)機械市場規(guī)模穩(wěn)步提升，政策推動國內產(chǎn)業(yè)發(fā)展。過去5年間全球農(nóng)機需求年化增速約5.5%，呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，其中亞太區(qū)域占全球農(nóng)機市場比重超40%，市場空間大。國內，土地流轉政策及鄉(xiāng)村振興工作推動了國內農(nóng)業(yè)及農(nóng)機行業(yè)發(fā)展，去年及今年上半年我國農(nóng)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額在維持兩位數(shù)增長的同時，農(nóng)業(yè)機械市場規(guī)模穩(wěn)步提升。
非公路輪胎的技術壁壘高，盈利能力強。由于嚴苛的使用環(huán)境以及外資對于核心生產(chǎn)設備及工藝在一定程度上的壟斷，非公路輪胎的技術壁壘較高，且客戶對于非公路輪胎性能穩(wěn)定性的要求很高。也正因如此，外資的非公路輪胎產(chǎn)品是其盈利能力最強的板塊，如米其林和普利司通的非公路輪胎產(chǎn)品的營業(yè)利潤率要顯著高于其乘用車胎和卡客車胎。此外，根據(jù)海安橡膠的招股說明書，其2022年全鋼巨胎毛利率高達47.5%。
非公路輪胎的國產(chǎn)替代前景明確，替代空間巨大。1）國產(chǎn)非公路輪胎有望伴隨國產(chǎn)工程機械的出口乘風破浪。近年來國內諸多企業(yè)到南美、澳大利亞、非洲等地積極尋找礦山開發(fā)，疊加去年俄烏沖突的影響，國內工程機械出口旺盛。2022年及今年上半年，國內工程機械出口金額分別同比+30%、+26%。一方面，國內工程機械廠家對于非公路輪胎的性價比更加看重，國產(chǎn)品牌具備相當優(yōu)勢；另一方面，我們認為國內工程機械廠家出于產(chǎn)業(yè)鏈保供等考慮，或有意識地向國產(chǎn)非公路輪胎品牌傾斜。故而，受益于國產(chǎn)工程機械在全球范圍內的市占率提升，疊加前裝配套帶來的后市場粘性，國產(chǎn)非公路輪胎的全球份額也有望加速突破。2）國內企業(yè)可提供更高性價比的產(chǎn)品，以及更優(yōu)質的后市場服務。類似于道路輪胎，目前國產(chǎn)品牌對比外資具備相當?shù)男詢r比優(yōu)勢，此外非公路輪胎對于使用過程的持續(xù)維護要求較高，而完善便捷的售后服務也是國內企業(yè)挑戰(zhàn)目前市場占有率極高的外企時一大競爭優(yōu)勢所在。3）俄羅斯市場受俄烏沖突影響供需失衡。因多家外資胎企在關閉俄羅斯境內工廠的同時，部分國家也對俄羅斯實施非公路輪胎的出口限制，導致俄羅斯供給不足。而俄羅斯作為幅員遼闊且工農(nóng)業(yè)較為發(fā)達的國家，對非公路輪胎始終有著較為旺盛需求。從2022年開始，我國出口俄羅斯的輪胎數(shù)量增長顯著，未來有望延續(xù)。4）美國撤銷對于中國非公路輪胎的高額“雙反”關稅。2019年5月，美國商務部宣布撤銷此前對于中國非公路用輪胎的“雙反關稅”，以貴州輪胎為例，其2017年被裁定的反傾銷、反補貼稅率分別為105.31%、34.46%。隨著OTR赴美“雙反”關稅在日落復審后的取消，性價比優(yōu)勢的回歸有望進一步推動國產(chǎn)OTR產(chǎn)品在全球范圍內對外資的替代。
考慮到當前國內企業(yè)的較低市占率，以及對比外資的強性價比優(yōu)勢，疊加伴隨國產(chǎn)工程機械的進一步突破，我們看好國內非公路輪胎企業(yè)通過擴產(chǎn)持續(xù)搶占外資份額，兌現(xiàn)產(chǎn)品溢價。建議關注相關上市企業(yè)：貴州輪胎（000589.SZ）、賽輪輪胎（601058.SH）、三角輪胎（601163.SH）、風神股份（600649.SH）、玲瓏輪胎（601966.SH），以及擬于A股上市的企業(yè)中策橡膠、海安橡膠。
風險提示：項目進度不及預期；貿易關稅政策變動；原材料成本大幅波動等。
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