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公司為木質(zhì)活性炭龍頭企業(yè)。公司深耕活性炭行業(yè)二十余年，自成立以來始終致力于木質(zhì)活性炭的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)規(guī)模最大、綜合實(shí)力最強(qiáng)的木質(zhì)活性炭廠商。公司主營活性炭、硅酸鈉及硅膠三大業(yè)務(wù)，多年來基本盤持續(xù)穩(wěn)定增長。2023年通過布局超級電容炭、硬碳等新能源碳材料，為公司積極打造第二增長曲線。2022年實(shí)現(xiàn)營收19.5億元，同比+21.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元，同比+47.6%，盈利能力穩(wěn)步提升。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收9.6億元，同比-3.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比+0.4%，其中Q1受短期因素?cái)_動(dòng)有所承壓，Q2已逐步恢復(fù)增長。
　　鈉電產(chǎn)業(yè)化積極推進(jìn)，看好長期發(fā)展前景。2023年鈉電池下游多領(lǐng)域商業(yè)化提速，其中1）電動(dòng)四輪車：工信部首次公告兩款搭載鈉離子電池的新車車型，意味著鈉離子電池已符合各項(xiàng)裝車標(biāo)準(zhǔn)，能夠滿足量產(chǎn)要求；2）電動(dòng)兩輪車：兩輪車頭部企業(yè)雅迪控股、臺(tái)鈴集團(tuán)、新日股份等均已入局鈉電；3）儲(chǔ)能：國內(nèi)多個(gè)鈉離子電池儲(chǔ)能應(yīng)用項(xiàng)目開始建設(shè)。短期來看，鈉電在兩輪車中滲透率提速較快，長期空間主要在于四輪車及儲(chǔ)能市場，我們預(yù)計(jì)2023-2025年鈉電池對應(yīng)以上三大場景需求總計(jì)為2.6、17.3和90.9GWh。
　　公司積極布局硬碳負(fù)極業(yè)務(wù)，打造第二增長曲線。2022年12月，公司設(shè)立全資子公司元力新能源碳材料（南平）有限公司，產(chǎn)品矩陣擴(kuò)展至超級電容炭、硬碳負(fù)極、硅碳負(fù)極等新能源碳材料。對于硬碳負(fù)極，公司率先使用毛竹補(bǔ)充硬碳原材料路徑，其得天獨(dú)厚的區(qū)位優(yōu)勢能有效緩解硬碳前驅(qū)體原材料的一致性問題，同時(shí)又有望降低成本。當(dāng)前公司布局“年產(chǎn)5萬噸新能源硬碳生產(chǎn)項(xiàng)目”已處于中試階段，預(yù)計(jì)第一條生產(chǎn)線今年內(nèi)投產(chǎn)。隨著鈉電及鋰電快充產(chǎn)業(yè)化的加速推進(jìn)，硬碳和硅碳負(fù)極有望成為公司第二增長曲線。
　　公司木質(zhì)活性炭龍頭地位穩(wěn)固，領(lǐng)頭行業(yè)低碳循環(huán)發(fā)展。2022年公司木質(zhì)活性炭產(chǎn)銷量超12萬噸，市占率穩(wěn)定30%+，多年穩(wěn)居全國第一。除食品飲料等傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域外，公司仍不斷開拓下游新應(yīng)用領(lǐng)域，包括在VOCs與污水治理等環(huán)保領(lǐng)域以及超級電容器領(lǐng)域的應(yīng)用。此外，公司以建設(shè)循環(huán)產(chǎn)業(yè)園為抓手，通過物料與熱能的循環(huán)利用，將活性炭、硅酸鈉、硅膠等業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行連接，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)節(jié)能降耗水平的提升，有望完成公司整體的降本增效。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)總收入分別為20.7/25.7/38.0億元，同比增長5.8%/24.3%/48.0%；歸母凈利潤分別為2.6/3.3/5.0億元，同比增長14.4%/29.0%/49.9%。以2023年9月28日收盤價(jià)作為基準(zhǔn)，2023-2025年P(guān)E分別為21.9x/17.0x/11.3x。首次覆蓋，予以“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰鹽價(jià)格快速下降，鈉離子電池技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期，下游市場發(fā)展不及預(yù)期，模型測算風(fēng)險(xiǎn)。