>> 銀河證券-美國9月勞動市場數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期尚未改變勞動市場降溫趨勢-231006
| 上傳日期： |
2023/10/7 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊 |
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9月新增非農(nóng)就業(yè)33.6萬人，遠高于17萬人的市場預(yù)期；7、8月份的新增非農(nóng)就業(yè)分別從18.7萬人和15.7萬人上修至23.6萬人和22.7萬人。非農(nóng)時薪增速緩和，9月同比增長4.15%，環(huán)比0.21%，三月均環(huán)比放緩至0.28%。家庭調(diào)查方面，失業(yè)率保持3.8%并與上月持平，略高于預(yù)期的3.7%但依然保持低位；勞動參與率保持62.8%。兼職就業(yè)繼續(xù)上升，全職就業(yè)小幅回落，累計兼職工作人數(shù)同比增速為4.25%，累計全職工作人數(shù)同比增速為1.30%。
新增非農(nóng)就業(yè)與失業(yè)率和全職就業(yè)再度背離，可能夸大勞動市場緊張程度：2023年初非農(nóng)大超預(yù)期就與家庭就業(yè)調(diào)查的情況產(chǎn)生背離，這可能是由于非農(nóng)就業(yè)可以重復(fù)統(tǒng)計同一個人多份兼職的問題，后期就業(yè)的大幅下修也印證這一觀點，而9月非農(nóng)超預(yù)期的邏輯可能類似。9月兼職數(shù)量邊際增加和全職的放緩似乎暗示新增非農(nóng)與之的背離也存在重復(fù)統(tǒng)計，可能夸大了勞動市場緊張程度。雖然勞動市場的短期韌性較難質(zhì)疑，但暫不需要擔(dān)憂勞動市場降溫的趨勢發(fā)生改變。
失業(yè)率和時薪數(shù)據(jù)繼續(xù)指向勞動市場緩慢緩和，但再度加息懸念尚存：（1）9月非農(nóng)數(shù)據(jù)模糊了此前較為清晰的勞動市場降溫信號，雖然失業(yè)率和薪資降幅好于預(yù)期，但大超預(yù)期的新增服務(wù)就業(yè)增加了美聯(lián)儲進一步緊縮的理由。（2）非農(nóng)時薪環(huán)比增速在9月緩和，前值的降調(diào)也使2023年末預(yù)計增速在從3.9%降低至3.7%，對核心服務(wù)通脹的壓力略有減輕，但整體上美聯(lián)儲依然有動力拉長緊縮周期。（3）在薪資緩和的基礎(chǔ)上，失業(yè)率略高于預(yù)期、失業(yè)人口的上行和全職就業(yè)的繼續(xù)回落仍反映經(jīng)濟在高利率情況下有降溫跡象，但新增非農(nóng)的邊際變化值得警惕；8月職位空缺率也意外升至5.8%，在目前貝弗里奇曲線的框架下，失業(yè)率短期不易連續(xù)大幅抬升并超過4%，經(jīng)濟年內(nèi)仍可以承受更高利率。（4）從完全采用勞動數(shù)據(jù)的費城聯(lián)儲CEI看，其同比增速8月為3.16%，按目前斜率達到衰退閾值約在2024年二季度，需要警惕2024年勞動市場走弱后的經(jīng)濟風(fēng)險。
服務(wù)就業(yè)反彈是新增就業(yè)超預(yù)期的主因，但商品類時薪比服務(wù)類更有韌性：9月新增非農(nóng)就業(yè)的結(jié)構(gòu)與美國服務(wù)業(yè)PMI的降溫稍有背離，服務(wù)業(yè)是非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期的主因。新增的33.6萬人中，商品生產(chǎn)僅增加2.9萬人，服務(wù)生產(chǎn)多增23.4萬人。商品業(yè)的同比和環(huán)比時薪增速分別為5.32%和0.32%，服務(wù)業(yè)為3.88%和0.18%，服務(wù)業(yè)薪資放緩更加明顯，而商品業(yè)更有韌性。商品生產(chǎn)較弱的新增就業(yè)和增速較高的薪資顯示其在保留穩(wěn)定就業(yè)者，短期弱化可能性不大，但也難以走強；服務(wù)業(yè)則仍繼續(xù)降溫，薪資偏弱暗示邊際就業(yè)的增加難以持續(xù)。
市場表現(xiàn)和美元、美債的短期與長期：非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期使美元指數(shù)和美債收益率一度跳升（10年美債短暫達到4.891%的新高，美元指數(shù)再度逼近107），但兩者隨后開始回落，而受壓制的股指轉(zhuǎn)漲。CME數(shù)據(jù)顯示11月和12月美聯(lián)儲加息預(yù)期小幅提升，但主流預(yù)期仍是維持當(dāng)前利率不變。美債方面，短期關(guān)于利率中樞提升的討論和美債供需格局的惡化形成支撐；從中長期角度考慮，美國經(jīng)濟在2024年依舊存在階段性進入溫和負(fù)增長的可能，長端美債收益率也可能明顯下行而非在更高的中樞長期保持。美元指數(shù)短期也繼續(xù)受利差和經(jīng)濟差的支持，但隨著高利率使經(jīng)濟下行風(fēng)險增加，2024年美元指數(shù)也有更大回落空間。
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