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投資要點(diǎn)
　　主要從事對(duì)日軟件開發(fā)，營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)：凌志軟件成立于2003年，深耕金融行業(yè)，成立之初主要經(jīng)營(yíng)對(duì)日軟件開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)，目前已實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先，與野村綜研、大東建托、TIS等知名客戶建立合作。公司主要為客戶提供咨詢、設(shè)計(jì)等軟件外包服務(wù)和券商銷售、投行類系統(tǒng)等產(chǎn)品服務(wù)。公司2022年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)為6.55/1.41億元，同比增長(zhǎng)0.28%/-3.42%。2022年公司對(duì)日業(yè)務(wù)營(yíng)收占比82%，對(duì)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比18%。
　　對(duì)日業(yè)務(wù)空間大、模式好，收購(gòu)加強(qiáng)行業(yè)地位：日本提出AI戰(zhàn)略、金融IT系統(tǒng)老化亟待升級(jí)和人口老齡化帶來55億元離岸外包市場(chǎng)空間。離岸承包商主要承接基本設(shè)計(jì)、詳細(xì)設(shè)計(jì)等高附加值環(huán)節(jié)，技術(shù)門檻高。日本商業(yè)環(huán)境保守，合作模式穩(wěn)固，一級(jí)承包商地位關(guān)鍵。一級(jí)承包商僅有包括野村綜研、富士通、大東建托等在內(nèi)的30多家，市場(chǎng)集中度高。凌志軟件與野村綜研建立合作，現(xiàn)已成為其最大的軟件供應(yīng)商之一。此外，公司與日本大東建托、富士通等一級(jí)承包商亦建立合作。2023年9月，公司擬通過現(xiàn)金購(gòu)買野村綜研持有的日本智明、BVI公司100%股權(quán)。交易標(biāo)的主要從事核心交易系統(tǒng)的軟件開發(fā)服務(wù)，2022年?duì)I收超4億元，收購(gòu)將進(jìn)一步加強(qiáng)公司對(duì)日服務(wù)地位。
　　國(guó)內(nèi)證券IT快速發(fā)展，信創(chuàng)加速信息化改造：政策端，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)券商加大IT投入，金融信創(chuàng)放量帶來更大市場(chǎng)空間；需求端，全面注冊(cè)制等新規(guī)帶來超10億元增量需求，業(yè)務(wù)擴(kuò)容對(duì)核心系統(tǒng)性能提出更大挑戰(zhàn)。在此背景下，券商積極增加IT投入，2021年中國(guó)證券行業(yè)IT投入規(guī)模304億元，2022年已披露的23家券商IT投入合計(jì)205億元。公司對(duì)日經(jīng)驗(yàn)可復(fù)制，形成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，助力國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率領(lǐng)先。目前公司已積累國(guó)泰君安、海通證券等70多家證券公司客戶，同時(shí)積累嘉實(shí)基金、華泰期貨等10多家金融機(jī)構(gòu)客戶。
　　 AI賦能，公司產(chǎn)品力，效率有望大幅提升：據(jù)艾瑞咨詢，2021年中國(guó)AI+金融核心產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模296億元，2026年將達(dá)666億元，2021-2026年CAGR達(dá)17.61%。公司已自研高性能大語言模型LMFlow，可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品私有化部署。目前公司已推出融合AI技術(shù)的數(shù)字化投顧平臺(tái)、零售CRM系統(tǒng)、MOT產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)平臺(tái)3.0等多款產(chǎn)品。公司通過探索使用ChatGPT代替人力，大幅提升開發(fā)效率。此外，由于AI技術(shù)主要賦能高附加值工作環(huán)節(jié)，公司有望借此提高業(yè)務(wù)量、提升毛利、降低成本，從而實(shí)現(xiàn)降本增效。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：日本IT服務(wù)外包市場(chǎng)空間大，商業(yè)模式好，公司與野村綜研等一級(jí)承包商長(zhǎng)期合作，公司收購(gòu)野村綜研子公司有望進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)日服務(wù)地位。信創(chuàng)和數(shù)字化建設(shè)打開中國(guó)金融IT市場(chǎng)空間，公司加快國(guó)內(nèi)布局。AI賦能，公司產(chǎn)品力和服務(wù)效率有望進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1.61/1.84/2.15億元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；日元匯率風(fēng)險(xiǎn)。