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核心要點(diǎn)：2023年四季度策略展望
　　周期，可能真的見底了——2023Q4宏觀環(huán)境展望。
　　價(jià)格底確認(rèn)后，國內(nèi)庫存周期正式進(jìn)入爬坡期，這也意味著經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)壓力最大的時(shí)段已經(jīng)過去。
　　若政策仍著力于引導(dǎo)私人部門加杠桿&政府債務(wù)置換，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也許將“有拐點(diǎn)、弱彈性”。
　　聯(lián)儲(chǔ)決策重心從higher到longer，緊貨幣VS寬財(cái)政，美債利率受制于供需矛盾或延續(xù)高位波動(dòng)。
　　Q4市場展望：走出谷底——拿好壓倉石，增配順周期。
　　不談?wù)?，只論周期——庫存周期的價(jià)格底與A股熊牛第二段?！罢叩住毕宋磥碇笖?shù)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)，但對于具體走勢缺乏指向性。從庫存周期的定位看，當(dāng)前是：預(yù)期底已過、價(jià)格底確認(rèn)、庫存底未至，對應(yīng)A股熊牛周期的第二段。歷史經(jīng)驗(yàn)看，底部拉鋸、僵持，不看預(yù)期看現(xiàn)實(shí)是這個(gè)階段的主要特征——“周期，再多一點(diǎn)耐心”。
　　內(nèi)外雙視角下的A股推演——拿好“壓倉石”。近年來，A股的定價(jià)機(jī)制逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)外雙驅(qū)動(dòng)的模式：美債利率主導(dǎo)A股分母端（成長&價(jià)值），國內(nèi)利率反映A股分子端（順&弱周期）?；诖耍覀兛梢缘玫轿磥鞟股的路徑推演（詳見正文），“美債利率下有底、國內(nèi)利率上有頂”仍是年內(nèi)的基準(zhǔn)情形，維持紅利資產(chǎn)作“壓倉石”的建議。
　　賠率與勝率的夾角，指向順周期。Q3后段開始，內(nèi)外金價(jià)、利率與滬深300、商品與股市出現(xiàn)了明顯背離，這是周期拐點(diǎn)的正?，F(xiàn)象——反轉(zhuǎn)始于背離。A股隱含的定價(jià)或已過度悲觀，交易面、賠率面、政策面的線索都指向了順周期。
　　中觀景氣&資金分析&行業(yè)配置。
　　Q4資金環(huán)境：公募&私募仍受制于賺錢效應(yīng)，外資很難“雪中送炭”，長線資金（以及兩融&ETF ）可能是主力增量。
　　自上而下的貝塔機(jī)會(huì)：1、結(jié)合需求與供給，梳理庫存周期的中觀線索：工業(yè)金屬、消費(fèi)電子、化纖、家居；2、尋找真正的紅利資產(chǎn)：油氣開采、運(yùn)營商、家電；3、治理“灰犀?！迸c一攬子化債：銀行、保險(xiǎn)。
　　結(jié)構(gòu)性的阿爾法機(jī)會(huì)：1、挖掘出口鏈的alpha：紡織制造、元件、工程機(jī)械；2、“新質(zhì)生產(chǎn)力”主題輪動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期收緊；海外流動(dòng)性收緊；全球地緣沖突；測算誤差風(fēng)險(xiǎn)。