>> 國(guó)盛證券-“紅利”攻略系列(三)：尋找真正的“紅利”資產(chǎn)-231003
| 上傳日期： |
2023/10/3 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王程錦,張峻曉 |
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前言：時(shí)至今日，紅利風(fēng)格的超額收益已經(jīng)持續(xù)了兩年之久，且在趨勢(shì)上依舊保持著領(lǐng)漲態(tài)勢(shì)。此前我們圍繞高股息策略的認(rèn)知誤區(qū)、宏觀擇時(shí)以及選股策略已做出了詳細(xì)討論。本篇將進(jìn)一步聚焦紅利策略的核心問(wèn)題：1）高股息策略可能遇到的“陷阱”；2）什么是真正的紅利資產(chǎn)？3）紅利板塊內(nèi)部的輪動(dòng)擇時(shí)。
關(guān)于紅利策略，需警惕兩類“陷阱”?！凹t利”資產(chǎn)首先是高股息資產(chǎn)，但只看股息率顯然是不夠的，容易遭遇兩類“陷阱”：第一類是“低估值陷阱”，此類資產(chǎn)分紅比例相對(duì)偏低，但絕對(duì)估值持續(xù)低位震蕩，從而導(dǎo)致股息率一直高位運(yùn)行，代表的細(xì)分行業(yè)如城商行、股份行、房屋建設(shè)等；第二類是“周期類陷阱”，此類資產(chǎn)分紅比例平均水平較高，但呈現(xiàn)較高波動(dòng)，因此過(guò)往高分紅并不能有效指引未來(lái)高分紅的延續(xù)，容易導(dǎo)致“歷史股息率”指標(biāo)的失效，代表行業(yè)如鋼鐵、動(dòng)力煤等。
哪些才是真正的“紅利”資產(chǎn)？首先，企業(yè)運(yùn)營(yíng)與分紅行為的底層邏輯出發(fā)，“紅利”資產(chǎn)必需兼具分紅能力與分紅意愿。其一，穩(wěn)定的盈利能力保證有“利”可分健康且穩(wěn)健的現(xiàn)金流也是分紅的基礎(chǔ)；其二，利潤(rùn)分配天然面臨著“分紅”與“擴(kuò)產(chǎn)/創(chuàng)新”的矛盾，分紅意愿看既取決于行業(yè)發(fā)展模式，也取決于公司發(fā)展戰(zhàn)略。結(jié)合過(guò)往表現(xiàn)看，單純的高分紅對(duì)股價(jià)上行的貢獻(xiàn)并不強(qiáng)，基本面穩(wěn)定性往往更為重要，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)收益比還是控制回撤，利潤(rùn)增速低波動(dòng)、現(xiàn)金流增速低波動(dòng)與分紅比例低波動(dòng)三組表現(xiàn)均明顯占優(yōu)。其次，保證基本面穩(wěn)健優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，估值貢獻(xiàn)的干擾也同樣需要識(shí)別。從投資回報(bào)拆解的視角出發(fā)，分紅、業(yè)績(jī)、估值都是潛在的貢獻(xiàn)來(lái)源，但業(yè)績(jī)與分紅的持續(xù)正向貢獻(xiàn)才是我們更為期待的。結(jié)合過(guò)往表現(xiàn)看，其一，分紅貢獻(xiàn)低波動(dòng)行業(yè)表現(xiàn)普遍優(yōu)于分紅貢獻(xiàn)高波動(dòng)的行業(yè)；其二，分紅貢獻(xiàn)穩(wěn)健的前提下，估值與業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)高波動(dòng)的行業(yè)普遍表現(xiàn)較差且回撤較高；其三，業(yè)績(jī)、估值、分紅貢獻(xiàn)皆穩(wěn)的行業(yè)組合在回撤控制上往往更具優(yōu)勢(shì)。綜上而言，真正的“紅利”資產(chǎn)，必須兼顧基本面與投資回報(bào)的雙重穩(wěn)健，這樣也更貼近我們對(duì)“紅利”資產(chǎn)的直觀理解。綜合穩(wěn)健的基本面（利潤(rùn)增速、現(xiàn)金流增速、分紅比例皆低波動(dòng)）與穩(wěn)定的回報(bào)貢獻(xiàn)（業(yè)績(jī)、估值、分紅貢獻(xiàn)皆低波動(dòng)），可進(jìn)一步選出“紅利雙穩(wěn)行業(yè)”。
輪動(dòng)視角下，紅利資產(chǎn)如何擇時(shí)？從資產(chǎn)定價(jià)角度看，紅利風(fēng)格近年來(lái)更加受益于“中債下+美債上”的宏觀環(huán)境。其一，從類債視角下，中債利率的確起到了一定的“錨定”效應(yīng)，紅利風(fēng)格更加受益于中債的趨勢(shì)下行；其二，從風(fēng)險(xiǎn)偏好視角下，美債利率上行表征全球美元流動(dòng)性的收緊與風(fēng)險(xiǎn)偏好的收縮，同樣利好資金由不確定性（成長(zhǎng)）向確定性（紅利）傾斜。
紅利資產(chǎn)內(nèi)部，依舊可以行業(yè)輪動(dòng)配置。落腳我們篩選出的“雙穩(wěn)紅利行業(yè)組合”中，除基本面與投資回報(bào)拆解的穩(wěn)定性共性外，仍然無(wú)法回避其自身的行業(yè)邏輯，相對(duì)而言：1）“中債下+美債上”的環(huán)境下，公用類紅利行業(yè)的超額收益更為明顯；2）“中債上+美債上”的環(huán)境下，消費(fèi)類紅利行業(yè)會(huì)相對(duì)占優(yōu)；3）“中債上+美債下”的環(huán)境中，周期類紅利行業(yè)表現(xiàn)更佳；4）“中債下+美債下”環(huán)境中，則應(yīng)重點(diǎn)配置TMT內(nèi)部的紅利資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)；2、歷史經(jīng)驗(yàn)參考意義有限；3、統(tǒng)計(jì)結(jié)果可能存在一定誤差。
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