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上期報(bào)告，我們討論了商品與權(quán)益、內(nèi)外盤(pán)金價(jià)、利率與A股在近期的三個(gè)背離。就A股來(lái)說(shuō)，近期也有一些現(xiàn)象值得關(guān)注，一是全A成交金額連續(xù)4個(gè)交易日低于7000億，二是北上資金的出入對(duì)市場(chǎng)邊際影響明顯加大，以及臨近國(guó)慶，長(zhǎng)假前后的日歷效應(yīng)也需要重視。
　　關(guān)于地量成交、北上定價(jià)與長(zhǎng)假效應(yīng)。
　　節(jié)前縮量下跌、節(jié)后放量上漲，是十一長(zhǎng)假前后的典型特征。就A股的歷史經(jīng)驗(yàn)，節(jié)前2周萬(wàn)得全A大概率下跌（勝率僅23%），成交換手也明顯縮量，節(jié)后1周、2周萬(wàn)得全A大概率上漲（勝率分別達(dá)92%、77%），漲幅均值分別達(dá)2.42%、1.91%，對(duì)應(yīng)成交也會(huì)明顯放量。進(jìn)一步觀察，從縮量下跌到放量上漲，市場(chǎng)規(guī)律并不是反轉(zhuǎn)（并不是節(jié)前越弱、節(jié)后越強(qiáng)），而更像是節(jié)后資金回流帶動(dòng)的趨勢(shì)的延續(xù)。
　　當(dāng)前A股表現(xiàn)符合長(zhǎng)假效應(yīng)的規(guī)律，只不過(guò)本輪市場(chǎng)稍微有點(diǎn)“搶跑”。9月以來(lái)市場(chǎng)的成交量與指數(shù)的下行已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)歷史正常的幅度，因此，也不難理解周五的反彈——情緒壓縮到一定程度總會(huì)反轉(zhuǎn)?？偟膩?lái)看，當(dāng)前A股在量、價(jià)走勢(shì)上都還比較符合長(zhǎng)假效應(yīng)的規(guī)律。
　　另外，自8月開(kāi)始，在A股市場(chǎng)持續(xù)縮量背景（疊加節(jié)前觀望情緒濃厚）下，北上成交占比一路抬升至15%，這也是近期外資對(duì)A股邊際定價(jià)明顯加大的原因。如果節(jié)后成交量回暖，可以預(yù)計(jì)的是外資的邊際影響大概率弱化，北上流入/流出對(duì)于A股的沖擊也會(huì)相應(yīng)減弱。
　　拿好紅利“壓倉(cāng)石”，繼續(xù)增配順周期，迎接“秋季攻勢(shì)”。
　　上期周報(bào)《關(guān)于近期三個(gè)重要背離的思考》，我們就近期大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格之間的背離作了探討，總結(jié)為這么幾句話：1、國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期出現(xiàn)了一些好轉(zhuǎn)信號(hào)，2、但力度上還不夠扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，3、并且海外美債利率&美元仍在走強(qiáng)，抵消甚至蓋過(guò)了國(guó)內(nèi)預(yù)期的改善。
　　需要因此而繼續(xù)悲觀嗎？顯然不必。資產(chǎn)定價(jià)的背離，確實(shí)反映了當(dāng)前基本面的矛盾，但也是一輪周期拐點(diǎn)的正?，F(xiàn)象——反轉(zhuǎn)始于背離。8月下旬開(kāi)始，PMI連升3月、政策接連落地，國(guó)內(nèi)利率、大宗品價(jià)格都開(kāi)始回升；同時(shí)，內(nèi)外黃金價(jià)差隱含的匯率貶值預(yù)期已經(jīng)足夠充分。這些都指向，A股隱含的情緒可能已經(jīng)過(guò)度悲觀，而情緒壓縮到極致往往會(huì)反轉(zhuǎn)。（事實(shí)上，本周資產(chǎn)價(jià)格與市場(chǎng)情緒已開(kāi)始從極值狀態(tài)回歸）
　　結(jié)構(gòu)上，短期視角下，交易面、賠率面、政策面的線索都指向順周期。1、一線城市松地產(chǎn)后，大概率有脈沖式回暖；2、壓縮至歷史極低位的中美利差，盈虧比上具備較高的賠率；3、庫(kù)存周期的中觀線索指向上游（工業(yè)金屬、黑色）、部分消費(fèi)（家電/紡服）等行業(yè)具備供需邏輯。中期配置視角下，我們依舊維持年內(nèi)紅利資產(chǎn)依舊是最好的“壓倉(cāng)石”。（持續(xù)推薦“紅利+預(yù)期改善”20組合，今年截至8月末漲15.1%）。
　　行業(yè)配置建議：短期越來(lái)越多線索指向順周期，紅利資產(chǎn)依舊作為中期壓艙石：（一）賠率思維&政策驅(qū)動(dòng)的低位順周期：保險(xiǎn)、地產(chǎn)、家電；（二）中期供給與需求格局改善：工業(yè)金屬、商用車(chē)、電子；（三）中期“壓艙石”紅利重估：油氣開(kāi)采/運(yùn)營(yíng)商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、地緣政治惡化；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。