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事件：2023年9月制造業(yè)PMI50.2%（前值49.7%）；非制造業(yè)PMI51.7%（前值51.0%）。
　　核心觀點(diǎn)：9月制造業(yè)PMI連續(xù)第4個(gè)月回升，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)景氣有好轉(zhuǎn)?？紤]到進(jìn)口訂單、產(chǎn)成品庫(kù)存等分項(xiàng)回落，9月二手房反彈較強(qiáng)、但新房反彈未超季節(jié)性等，內(nèi)生動(dòng)能仍待進(jìn)一步提升。往后看，10月PMI有季節(jié)性回落壓力，四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比可能明顯提升，但環(huán)比修復(fù)斜率可能不宜高估。繼續(xù)提示：后續(xù)大概率還有政策，可能分三階段：近一個(gè)月（一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造等）；10月底前后（三中全會(huì)）；12月（政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議）；此外，還需關(guān)注可能召開的第六次全國(guó)金融工作會(huì)議。
　　1、9月制造業(yè)PMI回升至擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)PMI反彈。9月制造業(yè)PMI回升0.5個(gè)點(diǎn)至50.2%，連續(xù)第4個(gè)月回升，基本符合預(yù)期，是今年4月份以來(lái)首次回到擴(kuò)張區(qū)間。9月非制造業(yè)PMI為51.7%，較上月回升0.7個(gè)點(diǎn)，今年4月份以來(lái)首次回升；其中服務(wù)業(yè)PMI回升0.4個(gè)點(diǎn)至50.9%，建筑業(yè)PMI反彈2.4個(gè)點(diǎn)至56.2%。9月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回升0.7個(gè)點(diǎn)至52.0%，連續(xù)第2個(gè)月回升，指向我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體回升向好。
　　2、分項(xiàng)看，可重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價(jià)格端、庫(kù)存端、就業(yè)端的5大信號(hào)：
　　1）供需繼續(xù)改善，均處于擴(kuò)張區(qū)間。供給端，9月PMI生產(chǎn)指數(shù)52.7%，較上月回升0.8個(gè)點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月回升；需求端，9月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回升0.3、1.1個(gè)點(diǎn)至50.5%、47.8%，新訂單指數(shù)連續(xù)2個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，指向需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但仍弱于供給，內(nèi)需改善小于外需。行業(yè)看，石油煤炭加工、汽車、電氣機(jī)械等行業(yè)景氣較高。
　　2）出口訂單回升，進(jìn)口訂單回落。出口端，9月新出口訂單回升1.1個(gè)點(diǎn)至47.8%，高頻看，9月前20日韓國(guó)出口9.8%（8月-16.6%），出口運(yùn)價(jià)低位震蕩，預(yù)計(jì)我國(guó)9月出口增速低位小升；進(jìn)口端，9月進(jìn)口訂單回落1.3個(gè)點(diǎn)至47.6%，指向內(nèi)需壓力仍存。
　　3）價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回升，預(yù)計(jì)9月PPI同比-2.3%左右；產(chǎn)成品庫(kù)存小幅回落。價(jià)格端，9月原材料價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回升2.9、1.5個(gè)點(diǎn)；結(jié)合高頻數(shù)據(jù)持續(xù)回升，預(yù)計(jì)9月PPI同比-2.3%左右（8月-3.0%）。庫(kù)存端，9月PMI原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存分別變動(dòng)0.1、-0.5個(gè)點(diǎn)至48.5%、46.7%，預(yù)計(jì)四季度庫(kù)存可能低位震蕩，全面補(bǔ)庫(kù)可能要等明年。
　　4）大中小企業(yè)景氣多數(shù)回升，就業(yè)指數(shù)走勢(shì)分化。9月大中小型企業(yè)PMI分別回升0.8、0.0、0.3個(gè)點(diǎn)，中小企業(yè)景氣仍處于收縮區(qū)間；就業(yè)方面，9月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別變動(dòng)0.1、-0.3、1.6個(gè)點(diǎn)，均繼續(xù)處于收縮區(qū)間。
　　5）服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)均反彈。服務(wù)業(yè)方面，9月服務(wù)業(yè)PMI回升0.4個(gè)點(diǎn)至50.9%，服務(wù)業(yè)景氣回升，應(yīng)是與雙節(jié)假期臨近有關(guān)。從行業(yè)看，水上運(yùn)輸、郵政、電信、互聯(lián)網(wǎng)、金融等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)景氣較高。建筑業(yè)方面，9月建筑業(yè)PMI反彈2.4個(gè)點(diǎn)至56.2%，可能與高溫多雨天氣影響逐漸消退，建筑業(yè)生產(chǎn)施工加快有關(guān)。
　　3、總體看，9月PMI延續(xù)反彈，經(jīng)濟(jì)景氣有好轉(zhuǎn)，內(nèi)生動(dòng)能仍待進(jìn)一步提升。9月PMI如期反彈至擴(kuò)張區(qū)間，指向隨著政策效應(yīng)不斷累積，經(jīng)濟(jì)景氣水平有好轉(zhuǎn)。但考慮到進(jìn)口訂單、產(chǎn)成品庫(kù)存等分項(xiàng)再度回落，9月二手房反彈較多，但新房銷售反彈并未超季節(jié)性等高頻表現(xiàn)，整體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍有待進(jìn)一步鞏固提升。統(tǒng)計(jì)局表示“本月反映行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本高和資金緊張的制造業(yè)企業(yè)占比上升，制造業(yè)恢復(fù)仍面臨一些困難”。
　　4、往后看，關(guān)注假期消費(fèi)、地產(chǎn)修復(fù)情況，后續(xù)大概率還有政策，可能分三大階段?；久婵?，10月份，在國(guó)慶假期擾動(dòng)影響下，PMI存在季節(jié)性回落壓力，密切關(guān)注國(guó)慶假期旅游等消費(fèi)能否超預(yù)期修復(fù)、地產(chǎn)政策效果能否顯現(xiàn)；四季度，隨著基數(shù)下降，多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的同比增速將有明顯提升，但在國(guó)內(nèi)債務(wù)去化壓力、海外經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存的情況下，經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)斜率不宜高估。政策面看，后續(xù)大概率還有政策，可能分三階段：近一個(gè)月（一線松地產(chǎn)、化債、城中村改造等）；10月底前后（三中全會(huì)）；12月（政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議）；此外，還需關(guān)注可能召開的第六次全國(guó)金融工作會(huì)議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境、政策力度等超預(yù)期變化。